事件1：公司发布2022 年年报。报告期内，公司实现营收45.35 亿元，同比增长22.60%；实现归母净利润4.60 亿元，同比增长2.28%；实现扣非后归母净利润4.49 亿元，同比增长6.15%。22 年Q4 公司实现营收7.32 亿元，同比减少34.35%，环比减少26.17%；实现归母净利润0.29 亿元，同比减少78.78%，环比减少70.97%。

    事件2：公司发布2023 年一季报。报告期内，公司实现营收12.30 亿元，同比增长2.51%，环比增长67.91%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长6.69%，环比增长417.22%。

    农药行业景气下行22Q4 暂时承压，新增产能持续放量23Q1 业绩表现亮眼。22年公司业绩平稳增长，其主营业务农药和肥料分别实现营收44.50/0.52 亿元，分别同比变动+23.35%、-0.90%；二者的毛利率分别为26.53%、33.31%，分别同比减少3.44、4.32pct。销量方面，22 年公司农药、肥料分别销售4.69、0.57 万吨，分别同比增长1.10%、19.17%。价格方面，22 年农药、肥料的销售均价分别为9.48、0.91 万元/吨，分别同比变动+22%、-16.9%。另外，22 年8月全资子公司山东海利尔发生意外事故而停产整改，对公司业绩也产生了一定的不利影响。与此同时，受农药行业景气下行影响，农药产品价格持续下跌，23年Q1 公司农药销售均价为8.45 万元/吨，同比下降13.8%，但由于新增产能释放顺利，实现销量1.43 万吨，同比提升18.5%，23 年Q1 业绩总体表现亮眼。

    山东海利尔丙硫菌唑进入试生产阶段，原药发展进入快车道。公司不断扩大农药的生产规模，推进产品多元化的战略布局，原药发展已进入快车道。截至22 年年底，公司现有农药产能8.04 万吨，产能利用率为60%，22 年6 月青岛恒宁4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目（一期）进入试生产，与此同时，山东海利尔3000 吨/年丙硫菌唑原药项目建设已于22 年12 月21 日正式进入试生产阶段，全面投产后山东海利尔的丙硫菌唑设计产能将达到5000 吨，与此同时公司青岛恒宁二期项目已启动，包括丙硫菌唑8000 吨设计产能，其中一批项目预计将于23 年建设完工，未来丙硫菌唑产能将达到1.3 万吨，丙硫菌唑将成为公司核心产品之一，对未来的经营业绩产生积极的影响。

    盈利预测、估值与评级：由于农药行业景气下行，农药产品价格持续下跌，我们下调公司23-24 年的盈利预测，新增25 年的盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为7.06（下调12.2%）/9.12（下调7.9%）/11.08 亿元。伴随着公司恒宁项目的有序开展，公司仍具有较好的发展潜力，维持“增持”评级。

    风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。

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