事件：公发 布2023年一季报，实现营业收入340.55亿元，同比增加125.8 亿元（同比+58.6%）；实现归母净利润-18.98 亿元，同比减亏26.0亿元；实现扣非归母净利润-21.63 亿元，同比减亏24.1 亿元。

    　　需求侧出行情况改善，2023 年一季度南航减亏，后续复苏可期。归母净利润-18.98 亿元，较同期减亏26.0 亿元，主要得益于经营毛利的提升。

    　　营业收入340.55 亿元，同比增加125.8 亿元（同比+58.6%），主要受益于航空出行人数的增长；营业成本332.94 亿元，同比+33.6%，环比+29.8%。

    　　2023 年民航运输情况恢复，五一和暑运迎来出行热潮，南方航空经营指标恢复亮眼。一季度，民航业旅客运输量1.29 亿人次，同比增长68.9%，旅客运输规模恢复至2019 年同期的80.0%。分航线结构看，国内航线完成1.26 亿人次，同比增长66.6%，恢复至2019 年同期的88.6%；国际航线完成224.2 万人次，同比增长717.0%，恢复至2019 年同期的12.4%。随着国际客运航班的持续恢复，3 月份，国际航线旅客运输量已恢复至疫情前同期的18.1%。2023 年第一季度，南方航空收入客公里49843.38 百万人公里，其中，同比+71%，恢复至2019 年的72%；其中，国内收入客公里45844.03 百万人公里，同比+62%，恢复至2019 年同期的97%；国际和地区的收入客公里为3999.35 百万人公里，同比+386%，恢复至2019 年同期的18%。截止2023 年第一季度，南方航空客座率为74.45%，国内客座率为74.56%。

    　　供给侧运力提升，可用客公里恢复至2019 年同期的80%，国内供给超2019 年同期。2023 年第一季度南方航空可用座公里为66949.10 百万客公里，同比+50%，环比+136%，恢复至2019 年的80%；其中，国内可用座公里为61483.83 百万客公里，同比+42%，环比+141%，恢复至2019年的108%；国际和地区可用座公里为5465.27 百万客公里，同比+252%，环比+92%，恢复至2019 年同期的21%。

    　　投资建议：随着国内和海外航线恢复，南方航空在国内拥有较优质的航线时刻，在恢复较好的东南亚地区拥有较多的航线，我们将2022-2024年归母净利润预期由36.4/126.1/158.2 亿元调整至37.5/136.7/183.4 亿元，以最新收盘价计算PE 为35.0/9.6/7.2。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险；利率风险。

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