公司主营产品景气度略有下滑，短期盈利能力承压，新增产能逐步释放，新材料长远布局，我们认为公司新材料业务成长潜力充足，坚定看好其长期发展，但考虑到主营产品盈利能力下滑，下调2023-2024 年归母净利润预测至4.37、5.38 亿元，新增2025 年归母净利润为6.24 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测为0.37、0.46、0.53 元。参考轮胎、帘子布、汽车安全带及安全气囊可比公司以及光伏行业指数估值水平，下调公司目标价至7.5 元，对应2023 年估值20 倍，维持“买入”评级。

    　　2022 年下游需求不佳，业绩承压，23Q1 业绩环比提升。2022 年公司实现营业收入、归母净利润55.1、3.3 亿元，同比+9%、-42%。23Q1 公司实现营业收入、归母净利润13.5、0.7 亿元，同比-6%、-45%，环比+4%、+31%，22Q4 因年底费用计提较多，疫情影响较大业绩下行，23Q1 毛利率为13.7%，环比-1.2 pcts，期间费用率同比略降，业绩环比提升。

    　　新增产能释放，2023 年料将逐步贡献业绩。根据公司年报，公司2022 年帘子布产能达6 万吨，最后一条帘子布产线已经安装调试并试生产，年产4.7 万吨高端压延膜两条生产线已经完成设备安装调试，年产1200 万平米环保石塑地板已经实现投产，引入自动化产线提升效率，越南涤纶长丝项目3.1 万吨项目逐步投产，产品认证加速落地，同时越南项目享受税收优惠，产能配置优化。我们对公司新增产能投产进度持乐观态度，产能投放将逐步贡献业绩。此外，公司具有30 万吨聚酯切片产能，产业链优势明显，车用涤纶长丝采用成本定价模式，积极传导上游原材料波动，盈利能力稳定。

    　　完善新材料布局，光伏反射膜将驱动业绩增长。2022 年公司产业用布材料营业收入为2.6 亿元，同比-37%。公司反射膜适用沙漠、戈壁条件，对于双玻集中式电站更加适用，2021 年6 月公司取得首个订单，客户主要集中于中东沙特地区。2022 年1 月底，阿曼伊卜里607MW 光伏项目竣工，电站铺设光伏反射膜，将对于光伏反射膜推广起到积极作用。公司光伏反射膜产品持续推进，第二代产品量产，第三代产品处于量产孵化之中，公司对接中东、日本及印度客户，销量有望随订单突破提升，驱动公司未来业绩增长。

    　　风险因素：国际油价大幅波动；宏观经济剧烈波动；公司新增产能建设进度不及预期；反射膜市场需求不及预期；贸易摩擦加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：公司主营产品景气度略有下滑，短期盈利能力承压，新增产能逐步释放，新材料长远布局。我们认为公司新材料业务成长潜力充足，坚定看好其长期发展，但考虑到主营产品盈利能力下滑，下调2023-2024 年归母净利润预测至4.37/5.38 亿元（原预测为8.26/9.18 亿元），新增2025 年归母净利润为6.24 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测为0.37、0.46、0.53 元。

    　　参考轮胎、帘子布、汽车安全带及安全气囊可比公司以及光伏行业指数估值水平（2023 年玲珑轮胎、神马股份、华懋科技、松原股份以及Wind 光伏行业指数平均估值为20 倍PE），下调公司目标价至7.5 元（原目标价为10 元），对应2023 年估值20 倍，维持“买入”评级。

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