核心观点：

    ? 公司发布公告：（1）于6 月2 日收到中国证监会出具的《关于核准中

    国太平洋保险（集团）股份有限公司发行全球存托凭证并到伦敦证券

    交易所上市的批复》，发行不超过1.3 亿份全球存托凭证（简称“GDR”），

    按照确定的转换比例计算，对应新增A 股基础股票不超过6.3 亿股；（2）

    公司与“Swiss Re”签订《基石投资协议》，“Swiss Re”认购的GDR 的

    数量所代表的普通股股数应不超过本次发行后公司已发行普通股股数

    的1.5%，且原则上受限于三年的禁售期。

    ? GDR 靴子终落地，其中不乏超预期的亮点：（1）发行比例好于预期。

    此次公司发行不超过1.3 亿GDR，对应6.3 亿A 股股份，发行的股份

    占发行后总股本为6.5%，低于此前公告10%的A 股股份比例。（2）

    引入基石投资者优化公司治理结构，“Swiss Re”是瑞士再保险集团的

    全资子公司，而瑞士再保险集团是全球第二大国际再保险集团，丰富

    的经验有利于公司未来长期稳健经营；另一方面，基石投资者所持有

    的GDR 股份原则上3 年禁售期极大缓解转股期对A 股股价的压力。

    ? 当前估值已充分反应负面情绪，看好公司长期趋势，估值修复空间大。

    目前公司2020 年PEV 估值0.58X，明显低于同业（平安0.96X、国

    寿0.69X、新华0.6X），考虑到公司稳健的经营战略、确定性的两位数

    EV 增速，当前估值已充分反应市场对公司发行GDR 的负面情绪。随

    GDR 靴子落地及转股期压力过去后，公司估值有望迎来较强的修复。

    ? 基于折现率变化，下调太保2020-2022EPS 至2.24/2.86/3.62 元/股，

    对应PE 为13/10/8 倍，PEV 估值为0.58/0.51/0.45，采用评估价值得

    到公司A 股合理价值为45.23 元/股（H 股合理估值为49.26 港币/股），

    对应2020 年PEV 为0.9X，维持A/H“买入”评级。

    ? 风险提示：新单销售不达预期，长端利率下行超预期。

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