2022 年公司实现营收22.14 亿元，同比-3.88%；实现归母净利润2.47 亿元，同比-21.87%；实现扣非归母净利润2.19 亿元，同比-8.93%。2023Q1 公司实现营收5.43 亿元，同比+13.50%，环比-20.45%；归母净利润7621 万元，同比+38.18%，环比+1.82%。公司业绩阶段性承压，后续随着消费端景气逐步复苏有望回暖，我们预计中短期公司受益智能耳机行业成长及品牌集中趋势，中长期会持续推进品牌出海及拓展助听/辅听耳机等多品类产品。我们上调公司2023/2024 年公司EPS 预测至0.37/0.43 元（原预测为0.34/0.37 元），新增2025 年EPS 预测为0.49 元，维持“增持”评级。

    　　受下游需求影响公司2022 年营收及利润承压，毛利率受益于提价+控成本稳中有升。2022 年公司实现营收22.14 亿元，同比-3.88%；实现归母净利润2.47亿元，同比-21.87%；实现扣非归母净利润2.19 亿元，同比-8.93%。我们认为，公司归母净利润承压主要系需求承压所致，此外2022 年子公司北京漫步者实现4422.56 万元资产处置净收益带来较高基数亦有影响。毛利率端，2022 年公司整体实现毛利率33.00%，同比+0.59pct，毛利率稳中有升主要系公司采购端通过提高批次规模获得较优的采购价格+管理端提高劳动生产率和原材料及能源利用效率+公司对产品适时适度提价以减轻成本上升影响所致。分产品看，公司2022 年耳机/音响毛利率分别为31.94%/35.4%，分别同比+0.1/+1.83pcts；2022Q4 公司实现营收6.82 亿元，同比+7.10%，受份额提升及下游需求恢复影响公司单季度营收创历史新高；实现归母净利润7484 万元，同比+21.93%；毛利率33.00%，同比+0.59pct；净利率12.05%，同比-2.16pcts。从产品结构上看， 2022 年公司耳机/ 音响/ 汽车音响/ 其他业务分别实现收入14.62/6.86/0.10/0.56 亿元，分别同比-2.97%/-3.32%/-50.36%/-16.15%，对应营收占比分别为66.04%/30.99%/0.45%/2.52%。

    　　 聚焦2023 年一季度，公司营收、净利润均实现同比增长。2023Q1 公司实现营收5.43 亿元，同比+13.50%，环比-20.45%；归母净利润7621 万元，同比+38.18%，环比+1.82%；扣非归母净利润为7444 万元，同比+69.73%，环比+6.33%；毛利率34.52%，同比+4.87pcts；净利率为15.33%，同比+2.9pcts。

    　　整体来看，公司2023 年一季度营收同比增速延续2022 年四季度成长趋势，归母净利润已连续三个季度保持同比及环比成长，建议关注后续行业需求复苏情况。费用率方面，2023 年一季度公司期间费用率为15.19%，同比-1.94pcts。

    　　其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为8.24%/3.15%/-1.10%/5.09%，分别同比+0.53/-1.14/-1.21/-0.11pct。

    　　 扎实推进技术+品牌布局，年轻化运营+渠道拓展提高竞争力。（1）产品/技术快速迭代，构建差异化优势。公司在智能耳机产品阵列迭代速度明显快于其他音频品牌，基于在声学方面的深厚积累在主动降噪、音质优化等核心功能上处于行业领先地位。目前公司正强化辅听助听耳机、游戏耳机、主动降噪耳机、无线音箱、汽车音响及专业音响等高端和专业型高附加值产品布局。据公司公告，公司高度重视AI 技术的发展并始终积极跟随其应用，目前有多项产品开发已使用或将要使用相关AI 技术。（2）立体品牌战略+用户画像区分+布局专业音频实现差异化品牌定位。公司采取立体品牌战略覆盖高中低端不同价位段产品，陆续推出“Xemal 声迈”品牌、“HECATE”品牌、“Volona”品牌、“花再”品牌以及定位于专业Hi-Fi 音响的“ AIRPULSE ”品牌，于2012 年全资收购日本STAX Ltd.，将耳机品牌STAX 揽入麾下；于2016 年入股美国知名平板耳机品牌Audeze LLC.，多品牌矩阵覆盖客户需求。（3）践行管理/营销年轻化以及市场化理念提升公司竞争力。公司自2016 年起逐步从内部提拔年轻骨干加大耳机新业务布局，产品更加聚焦年轻消费者群体需求；同时营销端积极通过抖音直播、京东直播、小红书等新媒介进行带货销售。（4）渠道层面，公司在境内市场大力发展传统线上渠道（京东、天猫）+直播电商等新兴渠道，境外市场方面公司在保留区域独家总经销商制的基础上继续开拓线上直营渠道。公司后续有望进一步基于现有知名度以及与海外耳机品牌合作，引入专业人才加大耳机产品的海外线上销售，实现国内/海外市场并驾齐驱。

    　　 风险因素：技术迭代和市场需求不及预期风险；原材料价格、能源价格和人工成本上涨风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是国内领先、全球知名的第三方独立音频品牌，2018 年开始切入智能耳机市场并实现快速落地与迭代。考虑公司份额有望持续提升叠加下游需求逐步恢复，我们上调公司2023/2024 年EPS 预测至0.37/0.43元（原预测为0.34/0.37 元），新增2025 年EPS 预测为0.49 元。考虑到公司近期股价上涨主要系资金面驱动，公司基本面仍处于弱复苏状态，导致公司目前估值水平（Wind 一致预期下2023 年Forward PE 为59 倍）与历史平均估值水平（近三年Forward PE 均值为31 倍）偏离度较高，因此我们暂不给予公司目标价，维持“增持”评级。

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