本报告导读：

    　　亚钾产能扩张速度远快于海外其他钾肥企业，钾肥景气周期回归常态给与了公司更快占据市场，体现自身成长性的机会。伴生资源丰富为产业链横向延伸创造了条件。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是我国企业海外找钾的成功典范，低成本快速扩张之路才刚刚开始。我们看好钾肥价格回落充分带来的公司成长性充分体现，预计2023-2025 年EPS 分别为2.37、2.85、3.11元，增速分别为9%、20%、9%。目标价为32.41 元（对应2023 年13.67 倍PE），给予“增持”评级。

    　　钾肥产能快速扩张，非钾业务联动发展。公司钾矿主要分布在老挝，开采成本低，伴生资源丰富。2022 年第一个100 万吨达产后，产能提升进入快车道。产量目标“一年新增一个百万吨”意味着将成为国内钾肥企业扩张的龙头。目前公司仍在积极扩充新的资源版图，已有矿区折纯氯化钾储量超过10 亿吨，亚洲最大钾盐资源量企业名副其实。丰富的伴生资源也为公司带来溴素、氯碱等产业链延展机会。另外智能化矿山体系的搭建也有助于打开节本空间。

    　　钾肥价格有望触底，公司成长性更易体现。受海外高价库存消化、能源成本下降等因素影响，国内外钾肥价格已回落至2021 年上半年景气初期水平。2023 年印度钾肥大合同已落地，市场观望情绪逐步释放。目前印度、巴西等化肥需求大国的库存水平得到明显缓解，补库需求有望逐步恢复；叠加农产品价格仍处高位，下游种植收益预计仍将高于平均水平，种植意愿的提升有助于化肥价格触底。

    　　催化剂：钾肥价格触底反弹、农产品价格超预期上涨? 风险提示：扩产进度不及预期、钾肥价格持续回落

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