核心观点：

    公司是国内功率半导体和IDM 模式优质龙头企业。公司目前在无锡拥有3 条6 寸和1 条8 寸晶圆产线，在重庆拥有1 条8 寸晶圆产线，此外公司还具备封装测试、掩模制造环节的产能。公司业务分为产品与方案（自有IDM）、制造与服务（代工）两大板块。公司产品与方案业务聚焦于功率半导体、智能传感器和智能控制领域，以功率半导体为主，是国内规模最大、产品线最全面的功率半导体厂商，MOSFET 领域龙头。公司制造与服务业务提供半导体开放式晶圆制造、封装测试等服务，为国内主要的半导体特色工艺平台之一，是国内前三的本土晶圆制造企业。

    行业处于景气复苏通道，后续盈利能力有望趋势性提升。功率半导体行业景气度自19Q4 以来明显改善，公司业绩层面也有明显反应。后续来看虽然受疫情冲击景气度存在不确定性，但中长期来看功率半导体行业受益于新能源市场拉动前景明确，公司国产替代成长空间广阔。

    　　未来在折旧下降、加大自有业务比重和器件业务成品化销售比重提高的拉动下，公司盈利能力有望趋势性提升。此外，公司布局SiC、GaN宽禁带功率半导体产品以及IGBT 等高端新产品，后续产品结构有望持续优化。公司与重庆政府合作建设12 寸产线后续将打开产能空间。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~22 年对应最新股本的EPS分别为0.45/0.65/0.69 元。参考可比公司估值水平，综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，我们认为适合给予公司2021 年80 倍的PE 估值，对应合理价值51.73 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。行业周期性和公司收入波动风险，未来持续巨额资金投入风险，国际贸易摩擦风险，行业竞争风险等。

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