投资逻辑:
抢滩布局酱酒核心产地,扩张产能带来“量”增。
(1)看点1:赤水河流域对酒糟处理的环保政策趋严。公司环保业务起家,利好业务协同,绑定上游酒企获取酒糟资源;(2)看点2:上游龙头酒企市占率提升,扩产集中于川贵、集中于酱酒。当前酱酒糟年处理需求约201 万吨,22 年酒企扩产规划对应新增处理需求100 万吨以上。公司抢先布局赤水河流域, 截至5M23 已投产17/42.5 万吨(饲料/酒糟处理量口径),规划总产能52 /136 万吨( 其中川贵两省40/100 万吨) ,覆盖率有望接近50%。对应22~25 年饲料销量分别为7.3/16.2/38/49.4 万吨。
产品定位功能性饲料原料,配方迭代平滑价格周期性波动。
(1)行业需求:粮食安全隐忧&“限抗、禁抗”利好酒糟资源化;(2)公司看点:二代产品“蔺福”推出,对比一代产品降本增效更显著。考虑配方迭代带来溢价空间、对冲玉米/豆粕等饲料原料大宗商品价格波动影响,预计23~25 年产品均价年增2%。
河湖/工程淤泥处理业务市场开拓、资金回笼并重。
( 1)下游疏浚工程“十四五”新签订单需求表现较好,年增速在20%以上,河湖淤泥处置业务有望恢复性增长;(2)疫后基建投资拉动,工程淤泥处置双年CAGR 为5%,后续有望稳步增长。
股权激励彰显信心,定增利好新业务拓展。
(1)4M23 公司公告股权激励方案,增强扩产确定性;(2)5M23 公司公告向公司实控人季光明完成发行834.04 万股,募资总额1.13 亿元(发行价13.57 元/股),定增资金用于研发储备资金等,利好新业务拓展。
盈利预测、估值和评级
预计23~25 年营收分别为5.69/10.96/13.99 亿元,归母净利润分别为0.83/1.49/1.97 亿元,对应EPS 为0.82/1.48/1.96 元。给予公司24 年综合PE 26 倍,目标价38.48 元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示
产能落地不及规划预期、饲料原料大宗商品价格下滑超预期、行业竞争加剧、传统业务需求及回款不及预期、限售股解禁风险、董事/高管减持风险等。
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