公司近况

    　　6 月10 日，公司公告其全资子公司北京朗姿医管拟以现金的方式受让博辰八号、卓淑英等股东持有的武汉五洲90%股权、武汉韩辰70%股权，交易对价分别约2.5 亿元/7,086 万元。交易完成后，公司共持有武汉五洲90%股权、武汉韩辰70%股权。

    　　评论

    　　1、拟以2.5 亿元/7,086 万元现金收购武汉五洲、武汉韩辰。本次交易的两个标的基本情况：①武汉五洲：下设整形外科、微创科、皮肤科、植发科及口腔科五大科室，门店面积约8,339 平方米，配有19 间病房及8 间手术室。

    　　2022 年/1Q23 武汉五洲营收分别为1.8 亿元/5,926.1 万元，净利润分别为355.7/548.9 万元，净利润率分别为2%/9%，业绩承诺目标为2023-25 年净利润不低于1710 万元/2147 万元/2466 万元。基于武汉五洲100%股权估值2.8 亿元计算，武汉五洲2023 年市盈率约为16 倍；②武汉韩辰：下设整形外科、微整科及皮肤科等科室，门店面积约4800 平方米，配有8 间病房及6 间手术室。2022 年/1Q23 武汉韩辰营收分别为7,802.5 万元/2,853 万元，净利润分别为374.8 万元/294.2 万元，净利润率分别为5%/10%，业绩承诺目标为2023-25 年净利润不低于907 万元/992 万元/1,113 万元。基于武汉韩辰100%股权估值1.0 亿元计算，武汉韩辰2023 年市盈率约为11 倍。

    　　2、继昆明韩辰后连下两城，并购基金加速整合步伐。博辰八号并购基金于2021 年4 月分别取得武汉五洲、武汉韩辰的控股权，经过两年多的培育后，拟通过本次交易纳入上市公司合并报表范围内。本次收购是继昆明韩辰后，并购基金模式的再次有效落地，我们认为通过并购基金有望加速推进优质医美标的的收购、培育及孵化，推动集团资源的协同、整合。

    　　3、疫后医美消费稳步复苏，“1+N”模式助力可持续成长。短期来看，随着医美消费的复苏、及Q2 以来低基数效应的显现，我们认为有望带动公司业绩的持续改善。中长期来看，公司稳步推进“1+N”战略，于今年4 月完成深圳米兰由门诊部向中心医院的升级，进一步强化华南区域的覆盖；并先后收购了昆明韩辰、武汉五洲、武汉韩辰等优质标的，持续提升区域竞争力，我们认为后续公司有望通过内生外延共同推动医美业务的可持续成长，加速全国化扩张步伐。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，当前股价对应2023/24eP/E 49x/33x。维持跑赢行业评级及目标价不变，分部估值法对应医美业务2024eP/E 59x（对应2024eP/S 4.6x），服饰业务2024eP/E 25x，较当前股价有44%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧；疫情反复；门店扩张不及预期；医疗事故风险；存货减值风险。

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