【投资要点】

    　　优化产品结构，营收稳定增长，对子公司计提减值影响利润，还原后利润增速可观。2022 年公司实现营业收入109.74 亿元，同比增长1.53%，在整体市场需求疲软的背景下，公司优化产品结构，价值量较高的PON/XGPON、交换机类产品收入增幅明显，同时受益于产品迭代升级，公司产品均价显著提升，进而带动公司营收规模的平稳增长，分业务来看，公司网通/数通/移动通信/其他主营业务分别实现营收83.81/18.05/2.34/3.17 亿元，PON 系列网通业务、数通业务和移动通信业务同比均有增长。2022 年公司实现归母净利润2.27 亿元，同比减少42.68%，实现扣非归母净利润1.73 亿元，同比减少45.33%，利润下降的主要原因是针对子公司山东闻远利润下降的情况计提2.69 亿元商誉减值，还原后公司实际归母净利润为4.96 亿元，同比增长25.29%，增速远大于营收增速。

    　　毛利率和还原后净利率均有增长，盈利能力提升。2022 年公司毛利率为13.61%，同比上升1.25pct，净利率为2.06%，同比下滑1.6pct，还原后净利率为4.52%，同比上升0.86pct，PON 系列网通业务和数通业务毛利率增长较多，前者主要受到了北美宽带升级、国内千兆网络建设渗透带来的市场需求增加的影响，后者主要得益于交换机市场旺盛的需求。从费用端来看，2022 年公司期间费用率为4.16%，同比上升了0.34pct，整体保持平稳。

    　　2023Q1 利润高增，盈利能力同比改善。2023 年Q1 公司实现营业收入21.23 亿元，同比减少13.54%，实现归母净利润0.76 亿元，同比增长52.03%。2023Q1 实现毛利率11.68%，同比上升1.45pct，实现净利率3.49%，同比上升1.44pct。

    　　把握数据中心交换机等高增市场发展机遇，创新业务取得成效。基本盘业务方面，全球以太网交换机市场规模快速增长，随着数字经济的不断发展，公司数通业务预计充分受益，目前公司交换机业务以国内客户为主，同步覆盖海外优质客户，业务覆盖数据中心交换机和园区交换机等领域，以100GbE、400GbE 为主。创新业务方面，传感器封测业务取得不错进展，22 年营收超过1200 万元，2022 年共进微电子已与近20 家传感器设计企业签订服务合同，成功完成加速度、陀螺　　仪、气压、胎压等产品的晶圆CP 及成品FT 的测试能力建设和产出；汽车业务实现从0 到1 的突破，22 年累计发货金额超2000 万元，公司聚焦自动驾驶域及智能座舱域的汽车零部件研发、生产，产品覆盖中控屏、液晶仪表、DVR、DMS、超级充电桩、激光雷达等PCBA 制造，并已开始核心产品预研，目前公司已顺利导入1 家整车厂及3 家Tier1厂商，公司创新业务将迎来长足发展时期，助推第二增长极目标的实现。

    　　【投资建议】

    　　依据下游需求的变化公司产品结构的优化及对创新业务的发展信心，我们预计公司2023/2024/2025 年的营业收入分别为125.89/147.71/176.82 亿元，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为5.44/6.44/7.89 亿元，EPS分别为0.69/0.81/0.99 元，对应PE 分别为15/13/11 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　创新业务发展进程不及预期；

    　　产能释放节奏不及预期；

    　　下游需求不及预期。

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