投资要点

    公司发布2022年年报及2023年一季报：2022 年公司营收63.70 亿元，同比增长16.10%；归母净利润5.79 亿元，同比增长7.49%；扣非归母净利润5.29 亿元，同比增长34.72%；基本每股收益1.47 元/股，同比增长8.09%。公司拟以3.95 亿股为基数每10 股派发现金红利6 元（含税），合计拟派现2.37 亿元，占2022 年归母净利润的49.40%。公司2023年一季度营收15.60 亿元，同比增长16.27%；归母净利润1.39 亿元，同比增长28.75%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比增长33.42%；基本每股收益0.35 元/股，同比增长29.63%。

    工业自动化仪表和装置业务增速较高，毛利率稳定。2022 年，分业务看：1）工业自动化仪表及装置业务营收56.04 亿元，同比增长19.61%，主要系主力产品及相关业务在石油化工、装备制造等行业有不同程度的增长，占总营收的87.98%，毛利率36.01%，同比减少0.44pct；2）复合材料业务营收5.51 亿元，同比下降10.33%，主要是受消费电子行业下行影响，订单减少所致；3）电子器件业务营收1.51 亿元，同比增长11.60%。

    产品销量稳步提高，下游市场拓展发力：公司深入实施“数智川仪”工程，2022 年，主力产品产能提升15%-25%。2022 年，公司智能执行机构销量5.25 万台（同比+24.98%，下同），智能变送器销量28.23 万台（+14.17%），智能调节阀销量14.69 万台（+22.47%），智能流量仪表销量6.62 万台（+14.51%），温度仪表销量27.18 万支（+2.73%），控制设备及装置销量2.78 万台/套（+66.11%），分析仪器销量4333 台/套（+15.70%）。

    下游石化、新能源、电力市场增长较快：公司自动化仪表及控制装置业务在石油化工、新能源、电力等市场实现较快增长，石油化工、装备制造、冶金市场订单占比居前。1）石化&化工领域，公司三十余项产品分别入围中国石油、中国石化年度框架；2）冶金领域，围绕“产能置换”“超低排放”“极致能效”三大改造工程需求较高；3）电力领域，国产化、智能化自控仪表市场需求旺盛，部分新产品持续投放核电领域；4）新能源领域，公司大力开发锂电、氢能等新兴市场，签订多个锂电、氢能项目订单；5）解决方案领域，公司新构建涵盖锂电、氢能、医药3 个新兴行业和常规市场近90 个解决方案。

    毛利率、费用率维持稳定，扣非净利率提升：2022 年，整体毛利率为34.82%，同比减少0.12pct。扣非归母净利率为8.31%，同比增加1.15pct。期间费用总额16.58 亿元，同比增加13.76%，费用率为26.02%，同比减少0.54pct。此外，投资净收益1.35 亿元，主要系横河川仪确认的投资收益。

    经营现金流量净额明显下滑：2022 年，经营活动现金流量净额为5.69 亿元，同比减少42.01%，主要系经营规模扩大，采购需求增加以及加大关键零部件储备，增加现金支出所致。投资活动现金流量净额为-8.32 亿元，2021 年同期为126 万元，主要是投资保本型结构性存款所致。筹资活动现金流量净额为-2.50 亿元，2021 年同期为-3.24 亿元。

    公司是我国综合性自动化仪表龙头，受益于当前下游资本开支旺盛、国产替代进程提速，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润7.17/8.62/10.1 亿元，对应PE 为19.8/16.5/14.1倍（2023.06.15），首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；产能提升低于预期；国产化替代速度低于预期。

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