核心观点：零售特征愈加坚定，科技融合业务发展，生息资产保持稳健增长叠加息差扩展，驱动公司业绩保持较高增长。2017-2022 年，公司应收租赁款CAGR 达16.1%，业务规模不断扩张。融资租赁利息收入在营业收入的占比逐渐攀升，2023Q1 占比达到99.10%，yoy+4.98pct。稳增长背景下，公司将持续受益于经济复苏，资产规模稳步提升，叠加公司成熟的风险管理能力，净息差呈现稳中有升态势。

    　　资产端：三大获客渠道优势显著，金融科技助力零售转型同时强化风控能力，持续降低资产不良率。拓展“厂商+区域+线上”三大展业路径，2022 年公司合作厂商达到2358 家，yoy+101%；区域直销板块投放规模较21 年增长60%；打造线上化金融服务生态，开发乐租系列互金产品，建立全场景覆盖的综合金融门户。打造“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系，22 年末公司不良融资租赁资产率0.91%，yoy-0.05pct，拨备覆盖率457.10%，拨备率4.17%，资产质量有望保持稳定。

    　　负债端：构建多元化融资渠道，同业拆借和债券发行是公司主要资金来源。

    　　公司长期维持较好信用评级，不断降低融资成本，维持利差优势。2022 年，公司同业拆借和债券发行在公司付息债务中占比分别达到75%和16%。

    　　2023 年流动性保持相对宽松情况下，预期公司负债端资金成本仍有下降空间，净息差有望维持高位。

    　　投资建议： 我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为48.09/54.31/61.65 亿元，同比分别增长10.7%/12.9%/13.5%；归母净利润分别为27.09/30.60/34.73 亿元，同比分别增长12.3%/12.9%/13.5%；归母股东权益分别为177.23/196.43/218.14 亿元。我们给予公司2023 年1.1xPB的估值，对应目标价6.43 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示： 利率风险、汇率波动风险、资产质量不及预期、期限错配导致流动性风险。

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