公司于6 月20 晚公告取得复合集流体行业内首批订单，我们认为公司复合集流体竞争优势领先，在电池安全性能高要求的背景下，有望实现多客户的持续突破，看好公司在复合集流体领域内的先发优势。同时，公司主业持续复苏，光学、光伏产品盈利有望修复。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为5.32、8.06、11.17 亿元，给予公司2023 年PE 估值35 倍，给予目标价16 元，维持“买入”评级。

    　　 复合集流体获得行业内首批订单。6 月20 日晚公司披露复合集流体进展，公司2022 年12 月完成首条复合铜箔设备安装，随产品送样至下游客户，经客户反复测试验证，于近日获得客户的首张产品订单。我们认为，公司PET 复合铜箔在负极集流体领域实现新突破，体现公司的技术创新能力。公司取得下游客户首个订单，在目前电池端安全性能高要求的行业背景下，有望实现多客户的持续突破，看好公司在复合集流体领域内的先发优势。

    　　 23Q1 业绩承压，看好公司2023 年盈利修复。公司23Q1 实现营收12.8 亿元（-26% YoY， +2%QoQ），归母净利润为0.02 亿元（-99% YoY，环比由负转正），毛利率为3.7%（-27pcts YoY，+3pcts QoQ）。公司23Q1 业绩仍阶段承压，我们认为，随下游消费电子行业逐渐复苏、光伏需求逐季度向好，公司功能性聚酯薄膜顺价压力缓解，产品价格及盈利能力有望自23Q2 实现回升，看好公司2023 年盈利修复。

    　　 硅料价格见底，产业链出货情况有望改善，公司光伏产品有望企稳回升。硅料价格快速下行，光伏电站环节呈现出一定的观望情绪，需求在此阶段因观望有所收缩。根据PVinfolink、硅业分会数据，近期硅料价格低于7 万元/吨，我们认为其价格有望在近期见底，光伏后续需求有望逐步改善，产业链多个环节将迎来需求回升的增长态势。公司强化PET 膜出货量占比有望提升，产品结构逐渐优化，同时向下游延伸，积极推进涂覆复合型背板项目，深化产业链。

    　　 消费电子有望实现复苏，光学产品结构优化。根据中信证券研究部电子行业组预测，短期小尺寸面板价格维持平稳，中大尺寸面板价格有望于23Q3 向好，大尺寸面板涨势有望延续，竞争格局向好。根据公司2022 年年报与4 月26 日投资者关系活动记录表，公司光学膜片保持增长，大尺寸、复合膜片需求提升，高端复合COP/COPP 膜片推向市场，我们看好公司在大尺寸产品的领先地位。

    　　公司MLCC 一期产线已经投产，实现国内客户供货。我们认为，公司在大尺寸光学膜、复合膜片、MLCC 离型膜领域实现突破，光学产品结构逐步优化，随消费电子逐步复苏，公司光学业务板块持续向好。

    　　 风险因素：复合集流体市场推广与客户开拓不及预期；下游消费电子复苏不及预期导致光学膜产销情况低于预期；光伏背板基膜行业竞争加剧；透明背板渗透率不及预期；国际油价大幅波动；公司新增产能消化不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到2023 年以来公司成本端仍具备压力，行业竞争状态加剧，普通聚酯薄膜仍拖累盈利，且公司复合集流体、MLCC 离型膜等产品有待放量。我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至5.32、8.06 亿元（原预测为24.91、31.82 亿元），新增2025 年归母净利润预测为11.17 亿元，对应EPS 预测为0.46、0.70、0.97 元。参考可比公司估值水平（裕兴股份、长阳科技、东材科技、激智科技、洁美科技2023-2024 年Wind 一致预期平均PE 分别为29、20 倍，平均PB 分别为2.5、2.2 倍），考虑到公司复合集流体、MLCC离型膜于2024 年放量的预期，且主业处于逐步复苏过程，相较于可比公司龙头地位稳固、新业务布局拓展领先，给予公司一定估值溢价，按照2024 年25 倍PE，以WACC=10%折现至2023 年，给予公司2023 年目标价为16 元，对应2023 年PE 为35 倍，PB(23Q1)为1.9 倍，维持“买入”评级。

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