报告摘要：

    1.以零售为矛，刺穿内生困难之盾。对公战略出现问题之际转向主攻零售业务，提升个人贷款占比，降低银行资产不良率，以强势零售业务巩固银行在上市股份行中优势地位。

    2. 内外部优势加持，助力银行发育发展。坐落经济特区深圳，利用其特有的政策、文化优势，加之当地优质的经济环境因素，快速发展。内部股权清晰，最大股东话语权较大，发展战略容易实施。同时背靠平安集团，展开深入合作，具备较大发展潜力。

    3. 零售业务发展较好。私行财富业务扩张较快，2022 年私行AUM 和客户数量增速分别为15.3%和15.5%。基础零售业务夯实发展，口袋银行注册人数和MAU 均保持正向增长。消费金融三大尖兵持续发力，新一贷业务保持正向发展，汽车金融业务维持行业内领先水平，信用卡业务持续发力，卡均交易金额以4.92 万位列上市股份行前列。

    4. 财务状况好，具备竞争优势。2022 年平安银行营收增速达6.21%，排名可比同业第二，净利润增速达25.26%，在上市股份行中具备明显领先优势。同时，银行内部生息资产收益率、贷款收益率和个贷收益率均位于上市股份行第一名。收益率较高使得银行具备较高净息差，2022 年银行净息差为2.75%，稳居第一，且未来随着存款结构的改变，仍能释放银行成本，带来收益优势。

    5. 资产质量优，核销力度大。银行内部对于不良资产认定十分严格，核销力度较大，2022 年银行拨备覆盖率为290.28%，在股份行中仅次于招商银行；资产不良率为1.05%，同样位于可比同业优质水平。随着疫情结束，看好未来消费形势，银行不良资产率或将进一步下降。

    投资建议：平安银行业绩增长稳健，利润增速维持高位，资产负债规模稳步增长，资产质量基本保持平稳。当前股价对应2023/2024/2025 年PB估值分别为0.53X/0.47X/0.41X，给予“买入”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期，地产风险持续恶化。

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