业绩预览

    　　预告1H23 盈利同比下降74.4%

    　　公司公布1H23 业绩预告：1H23 公司实现息税前利润约246.9 亿元，同比下降74.1%，实现归母净利润约165.51 亿元，同比下降74.5%，环比2H22 下降63.1%；对应2Q23 实现归母净利润为94.2 亿元，同环比分别变化-74.6%/+32.2%，2 季度业绩略好于我们预期。

    　　公司1H23 业绩下滑主要因集运运价同比大幅下降。1H23CCFI运价指数同比下降69.3%，其中欧线/美西线运价指数分别同比下滑-75.8%/-70.9%。

    　　2Q23 公司盈利环比上涨且好于运价指数（2Q23CCFI指数环比-13.7%），我们认为或因：1）1Q23 淡季影响，2Q23 货量或环比增加；2）二季度人民币贬值带来以美元收入及美元存款利息的汇兑损益增加（2Q23 美元兑离岸人民币均值环比+2.6%）；3）上一轮长协价格在5 月份尚未完全结束，对二季度盈利仍有支撑；4）公司新签长协合约价格好于即期运价。

    　　关注要点

    　　集运市场供需仍弱，即期运价或仍承压。需求端看，欧美市场需求仍较为疲弱，根据IMF 最新预测，2023 年-2024 年美国、欧元区GDP 分别同比变化+1.6%/+0.8%。海外补库存需求仍未展现，美国4 月整体商业库销比为1.4，低于过去十年均值水平，零售商库销比为1.29，近期小幅波动并未明显回升。从供给端看，截至2023 年6 月，集装箱船在手订单占运力比例为27.96%，根据Clarksons 统计，不考虑拆船因素，2H23 较目前新增运力5.5%，2024-2025 年运力同比增长10.7%/6.0%，运力增速高于需求增速，我们认为未来两年即期运价或仍承压。

    　　我们认为，当前集运行业进入了疫后长期投资价值的第一个战略观察期。

    　　一方面，尽管需求面临通胀、经济增长担忧等问题，但供给端各大船公司能否通过拆船、闲置运力等方式对冲今明年交船压力，是决定行业长期价值的关键因素，观察指标为运价底部支撑位、拆船数量和速度。另一方面，当前船公司整体估值较低，且现金流充沛，公司账面现金高于市值，存在较好投资机会，但仍需要关注运价变动对船公司盈利影响以及后续分红情况。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，当前A 股股价对应5.6 倍/ 9.9 倍2023 年/2024 年市盈率，H 股股价对应3.6 倍/6.2 倍2023 年/2024 年市盈率。A/H 股均维持跑赢行业评级和目标价，A 股对应7.6 倍/13.4 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有35.5%上行空间，H 股对应5.6 倍/9.8 倍2023 年/2024年市盈率，较当前股价有54.1%上行空间。

    　　风险

    　　全球经济增速下滑导致集运需求疲软，拆船不及预期。

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