常熟银行：深耕小微及村镇，打造核心竞争力：常熟银行定位清晰，打造支农主力银行。公司践行“普惠金融、责任银行”使命，坚持支农支小市场定位，围绕服务实体经济、民营小微企业和乡村振兴领域，坚持走差异化、特色化发展道路。公司超六成的信贷资金用于支持小微企业，超七成投向涉农领域，近八成服务于实体经济。深化零售转型，精耕小微客户群体，未来常熟银行的利润及业务优势可期。

    业务模式：以格莱珉银行为标杆，区域优势显著，经营体系新颖：

    　　公司建立完善微贷扩张体系，IPC 和信贷工厂组成“微贷业务模式”，助力服务客户新模式，依附交通银行等国有法人，控股多家村镇子公司，并购镇江农商行，成为区域银行重组标杆，通过并购和参股中小银行，公司规模效应进一步扩大，公司微贷业务显著受益。

    负债端：得益于存款高占比，计息负债成本持续走低。公司计息负债结构中，仍以吸收存款为主，2019 年末占比高达84.49%，较上年增长7.21%。计息负债成本率持续走低，截至2019 年底，常熟银行的计息负债成本率为2.39%，较上年末降低8BP，在上市的区域性银行中处于低位。

    资产端：规模扩张明显，收益率居行业首位。得益于着力小微贷款，扎根村镇和异地扩张等公司策略，近年来公司稳步扩大生息资产规模，2019 年底达1801 亿元，同比增长19.81%。反映在生息资产收益率上，这一指标在上市银行中遥遥领先，2019 年为5.61%，领先居第二位的苏州银行70BP。

    不良贷款率逐年回落，拨备覆盖率提升。2020 年一季度常熟银行核心一级资本充足率达到12.04%，资本充足率达15.1%，均已超过监管标准，居同业前列。2019 年底公司拨备覆盖率为481.28%，较2018 年末提升36 个百分点，居区域性银行前列，仅次于宁波银行，未来存在通过降低拨备回吐利润的潜在空间。

    盈利预测、估值与评级：受疫情影响，“资产荒”、“息差收窄”和“风险暴露”是我国银行业的三重挑战，作为农商行的领跑者，常熟银行零售业务可能会受整体宏观经济的影响，敏感性较高。综合DDM 绝对估值和相对估值方法，常熟银行的目标价为9-10.5 元，对应PB 为1.3 倍左右。

    风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带来的市场风险；其他不可抗力带来的风险。

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