2020 年预计业绩靓丽，目标价54.60-60.06 元，维持“买入”评级

    考虑艾普拉唑注射剂新进医保，全球新冠疫情之下IgM/IgG 胶体金试剂盒供不应求，我们预计丽珠集团2020 年业绩同比增速有望突破30%，大幅超过公司指引的15%的利润同比增速底线。经测算，我们上调公司20-22 年EPS至1.82/2.11/2.47 元（对应20-22 年归母净利润17.1/19.8/23.2 亿元vs 前次预测16.1/18.5/21.4 亿元），给予2020E PE 30-33 倍（参考可比公司Wind一致预期均值20 年32.0 倍），目标价54.60-60.06 元。我们认为丽珠正迎来加速成长+管线兑现的黄金拐点，积淀深厚的平台有望伴随管理效率提升而大放异彩，是当前市场高潜力低估值白马，维持买入评级。

    　　艾普拉唑：注射剂新进医保，拉开高增长帷幕

    　　我们预计两剂型2020 年合计70%以上收入同比增速：1）注射剂新进医保，降价仅39%且不计入药占比，处方优势显著，目前正在加速入院，我们预计全年销量可达500 万支以上；2）片剂/注射剂医院2019 年覆盖率仅分别为24%/5%，仍有广阔空白市场；3）加速300 亿PPI 市场品种更替，2019 年艾普拉唑在PDB 样本医院销售额占比仅5.5%（vs 2015 年占比1.5%），而注射剂为PPI 市场主流剂型（销售占比7 成以上），艾普独具临床优势（无需CYP2C19 酶代谢，汉族人约15-20%为其慢代谢人群），有望成为临床首选快速攫取市场份额。

    　　胶体金试剂盒：预计2Q20 同比增厚上市公司归母利润30-50%

    3月中旬公司胶体金试剂盒先后获批CE 及NMPA 认证，在第一时间响应全球供应（欧洲、印度、非洲等地），并有望成为国内医院检测常备产品（湖北、黑龙江等地中标）。丽珠3 月扩产至600 万人份/月，4 月扩产至1000万人份/月，5 月进一步扩产，市场供不应求。我们测算800-1200 万人份试剂盒2 季度满产满销，或将增加1.1-1.6 亿元归母净利润（考虑公司持有丽珠试剂39.425%股权），增厚2Q20 当季利润30-50%，如考虑3Q20 月均销量500 万人份，则2-3 季度合计有望增厚全年业绩约15%（因销售与全球疫情进展相关，暂不考虑4Q 销售）。

    　　研发管线开始兑现，微球产品群预计21-22 年批量报产

    丽珠拥有全球领先的CMC 及质控管理体系，重组绒促性素（rhCG）即将吹响研发兑现的号角（完成现场检查有望于近期批产），IL-6R 临床3期入组接近尾声，我们预计21 年报产。公司的微球管线定位独特，经过多年技术积累，在原辅料、CMC、规模放大生产及PK/PD 工艺上不断突破，有望迎来批量报产，驶入蓝海市场：曲普瑞林微球（1 个月）启动3期临床（52 家临床中心），预计21 年报产，奥曲肽微球（1 个 月）、阿立哌唑微球（1 个月）、亮丙瑞林微球（3 个月）均已明确临床路径，有望于21-22 年报产。

    　　风险提示：艾普拉唑注射剂入院速度不及预期，核心产品大幅降价的风险，研发管线进度不及预期的风险，新冠试剂盒需求低于预期风险。

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