本报告导读：

    　　圆通速递经过近三年的学习与追赶，成本下行、服务提升，综合竞争力今非昔比。预计圆通速递二季度的高增长将成为关键催化剂，加速市场认知，完成估值修复。

    　　投资要点：

    　　上调目标价， 重申增持评级。过去三年，圆通速递市场份额虽仍排名第三，但综合竞争力已经逐渐提升。二季度行业增长超预期，叠加个体修复因素，高增长或成为关键催化剂，提升公司估值。我们维持2020-22EPS 预测0.78/0.87/0.95 元，参考行业前二当前估值水平，并考虑一定折价，按照2020 年23 倍PE，上调目标价至17.94 元，重申增持评级。

    行业与个体因素共振，高增长可期。二季度，受益于经济活动恢复、电商直播与补贴，快递行业增速大幅超预期。4 月快递业务量同比增长32%，显著超过邮政局全年18%的增速预期，预计5 月行业增速更高。包裹量的高增长，有利于暂时缓解价格战的担忧，带来行业估值的回升。叠加圆通自身的成本改善与盈利能力修复，公司二季度业务量与利润或迎来关键增长期。

    成本效率跃居第二。圆通2019 年单件运输与转运成本合计下降14.7%至1.05 元，已经实现赶超，在行业前三中位居第二。成本效率的持续改善，是份额提升的前提。

    服务品质为核心战略，IT 引领管理创新。公司管理层把服务品质作为公司核心战略，以IT 技术实现管理再造，创新性地推动实现全链路管控，菜鸟指数排名已出现显著提升。

    风险因素。电商高增长的持续性尚难判断；快递行业价格战的风险仍在；电商资本对行业格局的影响具有主观性。

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