公司简介

    　　公司是国内民航业传统三大航司之一，2019年公司旅客运输量世界第五/国内第一。2020-2022年因公司货运业务高景气，以及国内市场回投压力较轻等原因，公司亏损在三大航中相对较少。2023Q1公司营业收入为340.55亿元，同比增长58.61%；归母净利润为-18.98亿元，同比大幅减亏。公司于2020年10月发行160亿元可转债，期限6年，尚未转股58亿元；公司于2023年6月发布定增预案，拟发行A股募集不超过175亿元，拟发行H股募集不超过29亿港币，将主要将用于飞机引进。

    　　投资逻辑：

    　　供需错配进行中，行业复苏确定。1、需求复苏确定：中国航空出行需求具备韧性，历次危机后均恢复高增长；航空需求仍然旺盛，回顾过去三年部分旺季，国内票价和客运量都好于疫情前水平。2、行业供给增速将放缓：考虑新签订单有限，未来两年供给增速下降较为确定；波音、空客等制造商产能仍未恢复，或影响交付节奏。3、供需错配推动业绩改善：未来市场恢复供需平衡的过程中，供需增速将发生逆转，参照2009-2010年供需增速大幅逆转后航司业绩恢复的实例，预计未来有望再现景气恢复，且票价市场化将进一步增厚利润空间。

    　　中期经营有望率先恢复，远期将受益票价提升。1、目前民航市场呈国内-东南亚-欧美的依次恢复态势。公司国内航线占比为68%，高于其他大航（58%-64%），海外运力回投国内市场的压力较轻；同时，东南亚是公司传统优势市场，公司在印度尼西亚、越南、菲律宾、马来西亚、新加坡、柬埔寨均为中方最大承运人，国际航线恢复相对其他大型航司更快。2、长期票价市场化效应推动盈利提升。考虑干线机场供给不足将持续，干线市场的实际票价会进一步抬升，将提升公司盈利规模。此外，大兴转场有利于公司优化航网结构，进一步提高盈利空间。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2023-2025年净利润为29/142/174亿元。参考可比公司PB均值，给予公司2024年3.7倍PB估值，对应目标价8.83元。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

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