事件：公司发布2023 年半年度业绩快报。

    　　业绩基本符合预期，短期经营压力仍存。公司23H1 实现营业收入32.07 亿元，同比+0.03%；实现归母归母净利润2.92 亿元，同比-18.45%；实现扣非归母净利润2.81 亿元，同比-17.56%。具体来看，23Q2 单季度实现营业收入17.30 亿元，同比-1.32%；实现归母归母净利润1.53 亿元，同比-23.43%；实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比-21.31%。

    　　原材料价格上涨叠加产能爬坡，利润阶段性承压。23H1 公司实现净利润率9.10%，同比-2.06pct；23Q2 实现净利润率8.84%，同比-2.55pct。净利润率下滑主要系：①部分原材料价格同比上涨叠加部分新建项目投产后产能未完全释放导致毛利率同比有所下降；②即将投产新建项目陆续进行人员储备，工资费用增加导致管理费用同比有所增长；③本期利息支出增加。

    　　产能持续全国化布局，长期逻辑不变。截止到22 年年底公司共有22 个生产基地投产，同时有7 个生产基地在建，覆盖华北、东北、华东、华中、西南、西北和华南七大区域。23Q1 青岛、上海工厂完工，下半年沈阳工厂有望投产，同时在佛山三水拍地计划建设华南烘焙食品中心，产能持续全国化拓张。后续伴随工厂陆续建成投产，有望在缩短运输半径实现降本增效的同时占据更多市场份额。

    　　我们认为公司作为中短保面包龙头，产品侧重刚性需求、竞争壁垒充足。从中长期角度来看，中短保面包相较于长保产品口感更佳、健康属性更强，面包需求从长保向中短保升级趋势不变，公司产品渗透率有望持续提升。

    　　盈利预测：考虑到原材料价格上涨和产能持续释放导致的产能爬坡，我们略调整公司23-25 年收入分别至72.81/81.43/91.90 亿元， 归母净利润分别至6.76/8.06/9.54 亿元，对应EPS 为0.42/0.50/0.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：面包行业需求疲软，原材料价格大幅波动，食品安全问题等。

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