金宏气体：深耕气体行业20 余载，零售为主。公司成立于1999 年，是以零售供气模式为主的综合型气体服务商。2022 年大宗气体和特种气体营收占比分别为40%和38%，公司拥有上百种产品广泛应用于半导体、新材料、环保新能源等新兴领域。

    　　公司坚定贯彻纵横发展战略，横向扩张是以增加服务区域为核，以新建或收并购的形式进行跨区域的布局；纵向延伸是以丰富服务手段为核，拓展产品品类、开拓服务场景以及拓展服务模式。

    　　横向扩张：进行大宗气体的异地整合，将苏州成功经验拓展至长株潭地区。1）横向扩张的基础：横向战略的设定顺应了气体行业本身具有整合趋势的特点。能够实现横向扩张的基础在于公司具备领先同业的高效运维管理能力，公司运维充装设备投入早，截至2022年底，公司运输设备价值高达近亿元，运输人员624 人。管理方面公司持续优化管理团队，推进异地标准高效管理办法，加快数字化转型，赋能区域间投后高效整合。2）苏州区域的成功：公司从2009 年开始就在苏州进行持续整合，如今形成了北到张家港、东到昆山、西到无锡交界、南到浙江交界的密集区域网点。区域内优化配送、响应及时等协同效应的提升加强了区域定价权和采购管控能力。估算区域零售气市占率高达40%左右，盈利水平有较大提升。3）长株潭区域展望：长株潭地区具备类似苏州区域良好的经济水平，公司于2021 年收购区域内长沙益华、长沙曼德、株洲华龙三家公司，形成三边为60-70 公里左右的三角区域布局，望推进各点标准化管理提效，协同效应实现产品互相导入；原材料实现区域内统一采购，价格稳定；客户资源持续整合，加强粘性，加大合作广度。截至2022 年底，公司已在全国15 个区域控股61 家公司，从华东地区向全国范围扩张，公司在远期具备显著的成长潜力。

    　　纵向延伸：特气品种做深做广持续突破；加快电子大宗载气布局。1）顺应国产替代趋势，进行成熟特气的异地扩产，持续推出高附加值品种：公司部分特气产品性能比肩外资龙头，深入半导体等新兴领域。公司超纯氨等拳头产品持续扩产，同时二氯二氢硅、六氯乙硅烷等新产品也在开展产能建设，高纯乙烯、高纯一氧化氮等产品在持续研发中，预计每年滚动推出2-3 个新产品。2013-2022 年公司特种气体营收CAGR 为16.6%，2022年营收超过7.4 亿元，我们认为随着公司拳头产品扩产以及新品种的产能释放，将持续进行国产替代，带动特气业务规模增长。2）电子大宗气体市场广阔，公司切入顺利进展迅速：预计电子大宗气体市场2022-2025 年CAGR 为8.7%，2025 年将达到122 亿元。

    　　电子大宗气体主要为现场制气模式，合约期长、照付不议等特点使其具备防御性，同时电子大宗气体纯度要求9N 及以上，在半导体显示、集成电路制造领域用量超过50%，具备电子特气高附加值的属性。目前国内市场外资份额近70%，国产替代空间大。公司此业务目前处于快速增长阶段，已累计获得近40 亿订单（合约期通常15 年以上）。3）公司锁定稀有气源、拓展新应用场景，提升远期成长潜力。氦气为我国重点战略资源，公司2022 年进口6 罐氦罐，锁定海外氦源。同时，公司持续开拓氢能产业新兴应用场景。

    　　盈利预测：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.1/4.0/5.3 亿元，同比增速分别为35.5%/29.7%/30.5%，对应当前股价PE 分别为43x/33x/25x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、商誉减值、市场空间测算偏差风险、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

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