事件描述

    　　经公司初步核算，2023 年上半年，公司预计实现营业总收入706亿元左右（其中茅台酒营业收入591 亿元左右，系列酒营业收入99亿元左右），同比增长18.8%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润356 亿元左右，同比增长19.5%左右。公司表现超市场预期。

    　　茅台酒同比高速增长，23H1 归母净利率持续提升收入方面，公司23H1/23Q2 营业总收入预计实现706 亿/312 亿，同比分别增长18.8%/18.9%。其中茅台酒实现营收591 亿/254 亿，同比分别增长18.3%/20.2%，系列酒实现营收99 亿/49 亿，同比增长30.3%/17.2%。

    　　利润方面，公司23H1/23Q2 归母净利润预计实现356 亿/148 亿，同比分别增长19.5%/18.0%。对应归母净利率分别为50.4%/47.4%，同比去年同期+0.30pct/-0.37pct。

    　　23Q2 毛利率有望优化，加速成长展现龙头势能一方面，公司23Q2 茅台酒营收增速超系列酒，致使二季度茅台酒占总营收比例提升0.9pct 至81.3%，产品结构进一步提升。预计公司单二季度毛利率有望持续优化。另一方面，20-23 年单二季度/上半年公司均实现总营收加速增长，单二季度分别为8.8%、11.4%、15.9、18.9%，上半年分别为10.8%、11.1%、17.2%、18.8%，上一轮加速成长期为2014-2018 年，公司在行业调整下再次展现出了龙头酒企的强大势能

    　　投资建议

    　　渠道反馈茅台“时间过半，任务过半”，当前打款发货进度正常，近期批价呈现回暖态势，部分渠道反馈开始中秋备货，整体显示公司在高端刚性需求下仍具市场主导地位。对应实现全年15%增长目标，下半年仅需增长11.7%，预计公司可轻松完成，建议当前时点重视茅台长期配置价值。我们预计公司2023 年-2025 年营业总收入同比增长18.0%、16.9%、16.2%，归母净利润同比增长19.2%、18.3%、16.7%，对应EPS 预测为59.50、70.36、82.09 元，对应7 月13 日PE 分别为29、25、21 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）宏观经济不确定性风险；

    　　（2）消费复苏不及预期；

    　　（3）政策限制与食品安全事件。

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