投资要点：

    　　事件：公司披露2023 年半年度业绩预告，23H1 公司实现归母净利润5.08~5.43 亿元，同比增长45%~55%，扣非归母净利润4.12~4.47 亿元，同比增长32%~43%，测算23Q2 公司实现归母净利润4.44~4.79 亿元，同比增长27%~37%，扣非归母净利润3.55~3.9 亿元，同比增长12%~23%。

    　　我们在中报前瞻中预测23Q2 燕京啤酒归母净利润同比增长30%，公司业绩表现符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年归母净利润为5.55，7.75，9.88 亿元，分别同比增长57.5%，40%，27.5%，最新收盘价对应23-25年PE 分别为58x，43x，33x，我们在1月17 日发布深度报告《二次创业，复兴可期》，看好公司内部改革带来的产品结构升级和盈利改善潜力。我们认为燕京啤酒不断强化U8 为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平，优化产能利用率，我们预测22~25年净利润CAGR为40%以上，显著快于可比公司净利润增速，PEG 估值角度和可比公司相比具备估值优势，维持“买入”评级。

    　　旺季U8 动销有望延续较好增长。6 月份以来进入旺季，华北地区天气炎热，以及出行人流量持续恢复，预计将提振终端需求，为啤酒销售提供较好的外部环境，叠加U8 终端铺货面持续提升，我们预计U8 大单品有望延续较好的增长势能，带动公司销量增长和产品结构提升，预计Q2 吨价的同比涨幅相较于Q1 将有所扩大。

    　　子公司有望增利减亏，改革持续推进。公司持续推进九大变革，在管理体系、供应链管理、市场建设、数字化信息化等维度重点开展工作，强化总部职能，效率有望进一步优化，子公司减亏/扭亏情况预计持续改善。短期看，虽然定岗定编优化用工模式产生了一定的成本费用并影响了当期利润，但是长期看人均效率提升，对未来市场竞争力的提高具有积极正面影响。此外，重点子公司漓泉啤酒22H1 受广西水灾等因素影响，收入、利润基数较低（22H1 漓泉子公司收入同比-12%，利润同比-30.6%），今年外部不利因素解除，预计将实现恢复性增长，增厚利润表现。

    　　核心假设风险：中高端啤酒竞争加剧。

    　　股价表现的催化剂：U8 等大单品超预期增长，产品提价。

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