事件：公司发布2023 年半年度业绩预减公告。公司预计2023年半年度实现归母净利润为112~118 亿元，同比下滑56%~53%，扣非归母净利润为133~139 亿元，同比下滑11%~7%。单季度来看，预计公司2023Q2 单季度实现归母净利润为43~49亿元，同比下滑78%~75%（年报调整后，后同），环比下滑38%~29%，扣非归母净利润为60~66 亿元，同比下滑22%~14%，环比下滑17%~9%。对此，我们点评如下：

    　　投资收益和公允价值变动损益波动较大。公司在2022 年的投资收益和公允价值发生了明显变动。2022H1，公司出售隆基绿能部分股份使投资收益增加29 亿元，同时，因隆基绿能会计核算方法变更，公司当期公允价值变动收益为97 亿元。高基数效应导致2023H1 归母净利润同比下滑幅度较大。在公司对外持仓方面，截至2023 年3 月31 日，陕煤持有隆基绿能7189.6 万股，持有盐湖股份2.66 亿股。

    　　2023 年上半年，隆基绿能和盐湖股份的股价分别下滑31.2%和15.5%。

    　　自产煤产销实现同环比提升，以量补价。1）2023H1，公司煤炭产量8406.3 万吨，同比增加10.37%，自产煤销量8335.7 万吨，同比增加11.13%。2023Q2 单季度，公司煤炭产量4321.7 万吨，同比增加9.5%，环比增加5.8%，自产煤销量4291.9万吨，同比增加9.9%，环比增加6.1%。2）2023H1，秦皇岛Q5500 动力煤平仓均价同比下滑14%，煤价下行一定程度上拖累扣非业绩。

    　　产能持续扩增，未来成长可期。2022 年，公司收购陕煤集团下属的彬长矿业和神南矿业，均已于2022 年纳入合并报表范围。彬长矿业下属孟村煤矿和小庄煤矿，产能合计1200 万吨/年；神南矿业持有小壕兔一号和小壕兔西部勘察区井田探矿权。“十四五”期间，公司将加快推进相关井田批复进度，为公司可持续发展蓄积动力。公司煤炭版图持续扩增，煤炭资源优势凸显，核心竞争力进一步提升。

    　　投资策略：随着经济政策的持续推进，叠加用煤旺季的来临，市场信心开始恢复。

    　　日耗爬坡、库存去化、进口煤环比增速放缓等基本面预期正陆续兑现，后期煤市有望企稳反弹。同时考虑到公司非经常性损益影响，我们调整了盈利预测，预计2023-2025 年将分别实现归母净利润234/251/266 亿元，同比-33.4%/+7.3%/+5.9%，对应EPS 分别为2.41/2.59/2.74 元，对应7 月14 日收盘价PE 分别为6.9/6.4/6.1倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、煤价大幅波动、进口煤大幅增加、环保及安监政策变化、安全生产风险等。

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