【投资要点】

    　　京山轻机：组件自动化+瓦楞包装设备龙头，纵向拓展电池设备布局。

    　　公司起家于包装机械设备，2017 年通过并购苏州晟成切入光伏自动化设备领域。2021 年以来，公司从组件自动化设备向TOPCon、HJT 电池设备延伸，并前瞻布局钙钛矿等前沿光伏技术设备。受益于光伏行业扩产，2019-2022 年公司营业收入复合增速达29.07%，2020 年归母净利润扭亏为盈，2020-2022 年净利润复合增速达136.49%。2023Q1 公司营业收入达到13.27 亿元，同比增长28.01%，归母净利润达0.53亿元，同比增长61.49%。

    　　钙钛矿设备：前瞻布局新一代光伏技术，卡位千亿蓝海市场。钙钛矿具备高转换效率极限、低材料成本和短工艺流程等优势，产业化进展迅速，钙钛矿设备市场空间广阔。我们预计到2030 年全球钙钛矿设备市场规模将达到985.18 亿元，2022-2030 年复合增速达90.11%。

    　　我们认为，钙钛矿产业目前类似于2019 年的TOPCon/HJT，正处在产业化前夕，先发设备企业有望享受技术迭代红利，同时钙钛矿与晶硅N 型迭代存在明显差异，为新进入者提供弯道超车机会。公司钙钛矿产品包括PVD 镀膜设备、团簇型多腔式蒸镀设备和空间式ALD 设备，覆盖钙钛矿核心工艺环节，同时公司持续加大钙钛矿领域布局投入，保障公司在钙钛矿设备领域的持续领先。

    　　晶硅设备：组件自动化设备市占率领先，纵向拓展N 型电池设备。1）组件自动化设备：光伏行业高景气叠加大尺寸、薄片化趋势加速组件设备迭代，我们预计2023-2025 年光伏自动化产线+层压机市场规模为102.1/89.5/91.8 亿元。公司组件自动化设备市占率行业领先，客户覆盖国内外高端组件厂，业务有望稳步增长；2）电池设备：我们预计2023-2025 年TOPCon 电池设备市场规模分别为713/296/98 亿元，HJT 电池市场规模分别为34/30/27 亿元。TOPCon 方面，公司推出PVD&PECVD 二合一镀膜设备，有效缓解绕镀和爆膜问题，产品已交付客户端验证；HJT 方面，公司牵手金石能源，布局HJT 清洗制绒设备，目前已取得4GW 订单。

    　　瓦楞包装设备：环保政策+物流发展推动需求向好，公司先发优势明显。瓦楞纸箱具有轻量化、可回收和易降解等特点，逐渐成为运输包装领域的主要选择，同时各国今年不断推出规范政策，推动快递包装“绿色革命”，瓦楞纸箱需求有望持续攀升。公司深耕瓦楞包装设备多年，在市占率、客户积累和技术上均具有显著先发优势。

    　　【投资建议】

    　　我们预计，公司2023-2025 年营业收入分别为65.88/78.98/85.60 亿元，归母净利润分别为4.63/6.26/7.67 亿元，EPS 分别为0.74/1.01/1.23 亿元，对应PE 分别为25.47/18.81/15.37 倍。参考同行估值，同时考虑到公司在钙钛矿设备领域布局领先，未来有望充分受益于钙钛矿放量，给予公司2024 年25 倍PE，对应12 个月目标价25.25 元，给予公司“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　光伏行业产能扩张不及预期；

    　　钙钛矿产业化进展不及预期；

    　　技术迭代导致公司产品竞争力下降等。

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