投资要点：

    　　国内领先的综合性气体供应商，受益于大宗气体与特种气体双轮驱动。公司成立于1999 年，以大宗气体起家，经过二十余年的发展，已成为国内领先民营综合气体供应商，服务于集成电路、光伏、医疗健康为代表的新兴行业以及冶金、化工等传统行业的客户。公司具备大宗气体、特种气体以及燃气的经营能力，为公司提供了多元化的业务收入来源。大宗气体是公司的“现金牛”业务，气体业务回款能力较强，大宗需求相对稳定，且其现场制气模式下需签订长期供应合同，规定最小采购量及价格弹性条款，有利于公司抵抗周期波动，现场制气模式应用的增加有望为公司提供稳定的现金流。特种气体则有望成为“明星”业务板块，其所供给的电子、食品医疗等新兴行业具有较高成长性，而且毛利率相较于大宗气体较高，据公司2022 年年报，电子半导体、食品医疗板块的毛利率分别为44.01%、42.22%，高于公司平均毛利率35.97%，进一步体现特种气体业务的高附加值和盈利潜力。

    　　内生扩张产能，外延并购整合，纵横发展实现业绩增长。纵向来看，公司通过可转债等融资方式募集资金，加大资本开支，扩张电子特气、大宗气体以及氢气生产能力。公司预计 2023 年底空分产能（氧气和氮气）同比增加 155.23%，二氧化碳产能同比增加 333.33%，氢气产能同比增加55.66%，预计2024 年超纯氨产能相较于2022年底的1.2 万吨/年将增加 133.33%。随着产能落地和释放，公司气体产品销售量有望大幅提升，且大宗气体的自给率有望进一步提升，有助于公司的盈利能力的稳定性。横向来看，根据亿渡数据，我国工业气体市场规模不断扩大，2021 年已达1798 亿元，但整体企业分布较为分散，且国际龙头占据56%市场份额，因此，公司将华东地区整合经验衍生至华中、华北等地区，加快地域版图的拓张，并通过整合来缩小与国际龙头企业之间的差距。

    　　国产替代东风下电子特气成长性凸显，公司电子特气市占率有望提升。电子特气行业在全球范围内呈现迅猛增长的态势，根据TECHCET 数据，2017-2021 年期间，全球电子气体的市场规模由51.77 亿美元增加至62.51 亿美元，复合增长率为4.83%，预计到2025 年市场容量将超过80 亿美元。然而，国内电子特气市场仍被国际龙头企业占据，内资气体厂商的市场份额相对较低。因此，电子特气作为晶圆制造环节的重要原材料，在实现自主可控的日程上显得尤为重要，国产替代空间较大。公司自2010 年开始发展电子特气业务，已形成超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等多种优势产品。在集成电路行业中，公司已成功打入中芯国际、海力士、新加坡镁光等领先晶圆厂的供应链。根据公司2022 年年报，目前公司正在建设7 类新的电子特气产品，并计划在未来逐步推向市场，主要涉及晶圆制造环节的气相沉积及蚀刻环节，这些产品的产能落地并通过客户验证后，公司在单一客户的产品覆盖度或有所提升，单一客户的收入贡献也可能会随之提升。公司在电子特气领域已形成一定市场基础，未来有望通过加大研发和生产力度，推出更多产品以拓展市场份额，实现国产替代。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为23.70 亿元、29.50 亿元、37.06 亿元，归母净利润分别为2.92 亿元、4.01 亿元、5.46 亿元，2023 年7 月17 日市值为122.94 亿元，对应PE 为42.03x、30.58x、22.47x，看好公司内生外延所带来的业绩增长和半导体材料国产替代下的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；个别气源依靠进口的风险；宏观经济波动的风险；竞争加剧的风险；商誉减值的风险；产能爬坡不及预期的风险；电子特气客户验证不及预期的风险：测算仅供参考，以实际为准。

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