公司为光伏玻璃龙头，覆盖国际主流组件厂

    　　公司深耕光伏玻璃二十载，是国际领先的光伏玻璃制造商，处于行业第一梯队，主营产品包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃等。随着光伏行业的快速发展以及募投产能的逐步落地，公司市占率有望进一步提高。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为206.11、241.4、315.06 亿元，归母净利润分别为30.46、38.23、52.61 亿元，EPS 分别为1.42、1.78、2.45 元，对应当前股价PE 分别为24.3、19.4、14.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　硅料降价带动产业链需求释放，龙头企业充分受益

    　　硅料产能瓶颈解除，价格快速下降释放需求，我们预计2023 年全球新增装机量为350GW。随着双玻组件的渗透率提升，2023 年全球光伏玻璃需求量有望提升至2674.02 万吨，对应市场空间910 亿元。考虑到部分窑炉已进入冷修技改期、部分新建产能仍需爬坡，我们预计2023 年全球光伏玻璃实际年有效产能为3156.75 万吨，在供需失衡的行业背景下，落后产能将逐步出清，而具有先发和规模优势的龙头企业有望充分受益。

    　　大窑炉产能扩张+纯碱降价+布局石英砂，深化成本控制能力

    　　在供给过剩、产品同质化严重的背景下，成本管控为光伏玻璃企业的核心竞争力。

    　　我们认为，当前三重降本逻辑共振下，公司利润弹性空间较大：（1）大窑炉可降低单吨能耗及提高成品率，公司年产能预计由2.06 万吨扩张至3.02 万吨，规模效应推动成本摊薄；（2）纯碱为光伏玻璃核心原材料之一，年初至今降价幅度达22.37%，材料成本下降；（3）石英砂为光伏玻璃另一核心原材料，2022 年公司布局石英砂，获开采储量1.61 亿吨，成本可控性加强。

    　　风险提示：产能过剩风险、原材料及燃料价格上涨风险、应收账款回收风险、贸易争端风险。

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