本报告导读：

    　　我国6月钛白粉出口数据表现弱势，考虑到公司资源及成本优势明显，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持公司23-25 年EPS 分别为1.48、1.93、2.27元。考虑到公司低成本扩张，给予24 年11 倍PE 估值，上调目标价为21.27 元（原为19.88 元）。

    　　6 月出口需求环比走弱，内需随竣工超预期或逐步改善。根据海关数据，我国钛白粉6 月总出口量为12.56 万吨，同比+0.96%，环比-13.26%，6 月出口单价环比-0.92%，整体出口相较5 月有所下降。内需方面，钛白粉终端下游为房地产领域，6 月房屋新开工面积、房屋竣工面积累计同比分别为-24.30%、+19.00%，较上月分别扩大跌幅1.70pct、扩大涨幅-0.60pct，竣工数据超预期。我们认为随着房地产政策的落地，内需或于下半年好转。

    　　行业盈利压力较大，公司龙头优势凸显。根据百川盈孚数据，截止7月20 日，钛白粉含税价为15400 元/吨，月涨幅-3.75%，季涨幅-6.67%。

    　　成本端受行业原材料钛精矿价格仍处于高位影响，需求端受内需低迷、复苏缓慢的影响，当前行业盈利压力较大，公司凭借钛精矿资源优势，仍有望保持稳定盈利。

    　　资源为王，低成本扩张。公司当前产能为全国第一，且公司是钛白粉行业唯一配套钛精矿企业，根据年报数据测算，公司钛白粉成本优势常年超3000 元/吨。产量方面，公司2022 年钛白粉产量近100 万吨，2023 年有望达到120 万吨左右。

    　　风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。

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