本报告导读：

    　　23Q2业绩超预期，周期底部汾酒韧性延续。当下公司基本盘稳固，组织架构调整影响可控，公司核心竞争优势延续，看好汾酒新周期下增长潜力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价342.33 元。维持盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为8.35 元、10.37 元、12.79 元，考虑到白酒周期上行后板块估值修复可能，维持目标价342.33 元，对应25 年动态PE 为27 倍。

    　　23Q2 业绩超预期，汾酒韧性延续。根据公司公告，23Q2 收入略超预期，根据调研估测 23Q2 青花20 增速仍在35%以上，腰部产品增速仍在25%以上，青花30 及玻汾仍有10%以上增速；23Q2 利润增速超预期，我们推测主要系二季度期间费用率相对稳定，叠加期内青花系列占比继续提升。

    　　周期底部，汾酒基本盘稳固。23 上半年汾酒省内消费力仍维持高位，环山西市场中河南基本盘稳定，山东市场量、价关系表现向好，苏浙沪皖市场高增延续。淡季之下汾酒库存良性，价盘相对稳定，渠道盈利及信心仍相对充沛。

    　　竞争优势延续，看好新周期下的汾酒增长潜力。我们认为，组织架构调整对公司营销端影响基本可控，团队积极性、稳定性仍佳；就近年调研来看，汾酒各大区营销已近成熟，其全国化的本质在于强品牌、高盈利驱动下的香型复兴，公司拥有香型话语权及强势品牌力，国改后组织架构抗风险能力强，竞争优势延续，新周期下，消费升级及份额集中逻辑将延续，看好汾酒高端站位能力及其增长中枢持续性。

    　　风险因素：经济复苏力度不及预期，管理层二次变动等。

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