事件：

    公司发布2023 年半年度业绩预告，预计上半年实现营收58-66 亿元、同比增速-11.03%至1.24%，归母净利润亏损0.55-1.1 亿元、较同期盈利0.40 亿元的水平减少0.95 至1.5 亿元，扣非归母净利润亏损0.555-1.105 亿元、较同期盈利0.42 亿元减少0.98 亿元至1.53 亿元。折算Q2 营收17.12-25.12 亿元、同比增速-34.46%至-3.83%，归母净利润-4.38 至-3.83 亿元、较同期减少3.19-3.74 亿元，扣非净利润-4.39 至-3.84 亿元、较同期减少3.21-3.76 亿元。

    投资摘要：

    二季度业绩受非白酒业务扰动较大，地产加快挂牌出售进程。公司二季度营收增长承压、净利润亏损主要受房地产项目销售及回款缓慢、出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产产生的税费的影响，以及国内生猪平均价格持续低位运行、公司生猪养殖与屠宰业务两端承压亏损较大拖累。公司5 月公告拟对地产子公司顺鑫佳宇债转股增资49.74 亿元后100%转让其股权退出地产业务，6月公告按照资产评估价格30.98 亿元确定转让价，并确定未征集到意向方情况下由控股股东顺鑫控股以不低于22.5 亿元的价格参与摘牌进行兜底。根据公司公告的1-5 月顺鑫佳宇合并利润表，公司盈利3.44 亿元如扣除债转股收益5.07 亿元，业务仍为亏损状态。地产转让将减少公司基本面的不确定，带动公司回归消费品估值逻辑。

    白酒业务稳健复苏、核心升级产品金标陈酿培育良好。公司基本盘产品牛栏山陈酿在年初涨价后渠道逐步消化，目前渠道库存合理，产品竞争力和动销情况仍较为强劲。金标确定全年500 万箱目标，目前进度符合新品培育的合理进度，在餐饮和流通渠道持续培育下返单率逐步提高，产品力具备大单品潜质。

    根据公司22 年报表，中档酒超过低档酒毛利率13pct，金标上量对公司毛利和整体盈利水平将有明显拉升，支撑公司产品结构跃迁。

    二季度白酒受消费整体降温拖累，三季度预计复苏加速、旺季仍将支撑公司业绩反弹。二季度为白酒淡季、公司光瓶酒市场也受到工地和打工人群开工率不足的影响，但是光瓶酒升级趋势不改，中低价位市场空间仍将让位于中等价位及高线光瓶。目前金标培育仍为公司营销体系核心关注点，战略定力和大商重视度高于以往升级产品，目前铺货率和返单率仍有空间，渠道政策优厚、推力强劲下完成全年目标无虞。陈酿上半年理顺渠道价格、持续去库存并行，三季度仍有较大的出货空间，复苏加速完成全年增长确定性高。

    看好公司拥有符合光瓶酒运营的营销体系，价位升级后光瓶酒王者归来。光瓶酒运营要求广泛的终端覆盖、高渠道利润赋予的渠道推力、以及大商制保障的营销体系低成本。顺鑫农业成功打造陈酿为所在价位带全国化成功单品，截止2022 年8 月底覆盖253.41 万家在册活跃终端远超一般酒企，以上营销模式得到验证，构建的营销体系护城河短期难有竞争对手。目前升级产品金标培育进度和效果符合预期，公司营销体系赋能助力金标成长，在品牌生命力和高度上优于竞品。随着半年度预告的落地、地产业务的挂牌转让，预计公司不确定性逐步出清。下半年节日带动下消费复苏可期，看好公司三季度和全年的业绩表现。

    投资建议：预计23-25 年营业收入分别为138.87、160.97、176.64 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.48 亿元、9.16 亿元和11.74，每股收益分别为0.87 元、1.23 元和1.58 元，对应PE 分别为35.93 X、25.45X 和19.84X。

    维持“买入”评级。

    风险提示：光瓶酒复苏不及预期、产品培育不及预期、其他业务下滑和不确定性对公司盈利的拖累

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