仿创结合的一体化服务平台，高增订单夯实业绩确定性。1、仿制药开发根基牢固、服务全面：公司深耕仿制药开发领域14 年，采取坚持打造“仿创结合”、“全流程一体化”药物研发服务平台战略，协助国内医药企业加速实现进口替代和自主创新，为各类制药企业、医药研发投资企业提供药物研发服务及研发技术成果转化。2、高增订单夯实业绩确定性：公司在手订单饱满，2022 年约19.94 亿元（+27.17%），2022 年新签订单11.02 亿元（+18.62%），持续快速增长的订单有望驱动公司收入持续增长。

    　　多重政策加持，仿制药CRO 有望迎来快速成长期。1、仿制药一致性评价与MAH药品上市许可人制度双重共振，仿制药外包服务有望迎来快速成长期：①随着全球专利药物逐步到期，人口老龄化加速，国内对仿制药需求持续提升，推动仿制药外包服务不断发展；②仿制药一致性评价增加BE 需求，仿制药CRO 凭借降本增效优势迎来快速增长；③MAH 制度推动中小型药企及医药代理公司参与仿制药开发领域，推动外包需求提升。2、仿制药存量市场空间广阔：根据已发布的72 批参比制剂及剔除已经集采的规格品种后预计仿制药CRO潜在存量市场空间约262 亿元；3、仿制药外包服务格局尚未成型，阳光诺和未来发展空间较大。国内仿制药医药外包服务参与者众多、市场较为分散，各家均呈跑马圈地态势。

    　　仿制药、创新药CRO 服务多轮驱动，研发技术成果转化有望带来第二增长曲线：

    　　1、药学研究服务：基本盘业务，近三年复合增长51.5%，业务全面，技术优势显著；2、临床试验和生物分析服务：业务覆盖临床试验I-IV 期、生物等效性评价（BE）等，提供前后端一体化研发服务，近三年复合增长30.3%，随着不可抗力逐步消退，未来有望重回快速增长轨道；3、研发技术成果转化：随着250 个仿创项目不断推进， NHKC-1 等项目签订技术开发合同，2023 年起有望逐步迎来收获。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为9.22 亿元、12.29亿元、15.77 亿元，增速分别为36.27%、33.31%、28.35%；归母净利润分别为2.22 亿元、3.04 亿元、4.10 亿元，增速分别为42.52%、36.78%、34.84%。考虑到公司所处赛道景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，自研转化有望带来第二成长曲线，享受估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示事件：医药行业景气度下降的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、核心技术人员流失的风险

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