事件：

    传音控股于2023 年7 月27 日发布2023 年上半年业绩预告，2023 年上半年度公司预计实现营收250.29 亿元，同比+8.31%，预计实现归母净利润21.02 亿元，同比+27.10%，Q2 单季度预计实现归母净利润15.77 亿元，同比+83.87%。

    投资要点：

    业绩超预期，经营性利润大幅反弹，净利率有望持续向上。根据公司业绩预告，2023 年上半年，公司预计实现营收250.29 亿元，同比+8.31%，单二季度营收为157.56 亿元，同比+30.72%，主要原因是公司所在新兴市场整体经济环境改善，以及公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量提升；公司2023Q2 实现扣非归母净利润14.68 亿元，扣非归母净利率为9.3%（2023Q1 为3.3%，2022Q2为6%），主要由成本优化及规模优势所致，我们判断汇兑损益仅为千万级别，对利润贡献有限，因此，预计未来净利率有望持续稳步提升。

    新市场开拓叠加传统优势市场复苏，出货量增长推动公司基本面强势改善。2022 年多种因素叠加压制新兴市场需求，但公司凭借自身新市场开拓能力，在新市场实现了销量逆势提升。2023 年上半年，公司传统优势市场（非洲+印孟巴等）向上弹性持续修复，新市场（拉美、中东欧等）份额占比不断提升，考虑下半年为新兴市场传统旺季以及公司自身市场开拓节奏，我们判断下半年智能机出货量仍将保持高位运行。叠加2022H2 低基数，未来几个季度由于“剪刀差”的存在，公司同比增幅有望持续扩大，展望全年，我们预计公司智能手机出货量有望突破8000 万部。

    新兴市场龙头壁垒深厚，远期成长空间广阔、市场定价不足。公司在新兴市场深耕多年，除针对性技术创新外，在品牌、本地化运营、渠道、管理、供应链、用户洞察以及综合化售后服务等领域都构建起了深厚的竞争壁垒，叠加公司多元化布局，开展扩品类、移动互联等业务，在“AI 赋能”和“一带一路”的大背景下，公司长期成长空间广阔。我们认为当前市场对公司定价存在不足，预期差明显，公司有望在边际变化的催化下完成估值体系转变。

    盈利预测和投资评级：考虑到公司当前业绩节奏以及“AI 赋能”和“一带一路”逻辑的持续演绎，我们对公司盈利预测做出调整，预计2023-2025 年归母净利润分别为45.35/60.35/75.17 亿元，当前市值对应PE 分别为22/17/13 倍，基于公司当前估值水平，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观环境变动风险，新兴市场开拓不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，测算或存在偏差，仅供参考。

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