事件描述

    7 月28 日，泰和新材发布2023 年半年度报告，实现营业收入19.41亿元，同比下降0.55%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降26.21%；实现扣非归母净利润1.92 亿元，同比下降26.75%；实现基本每股收益0.26 元/股。其中，第二季度实现营业收入9.29 亿元，同比上升3.63%，环比下降8.20%；实现归母净利润0.79 亿元，同比下降45.41%，环比下降41.91%；实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比下降45.58%，环比下降45.16%。

    芳纶经营稳健，氨纶需求触底有望恢复，利润弹性释放2023 年半年经营盈利修复。氨纶和芳纶系列产品是公司主要的盈利来源，2023 年半年氨纶板块贡献毛利0.26 亿元，同比减少73.81%，环比上升126.80%；芳纶板块实现毛利4.87 亿元，同比上升25.08%，环比上升2.74%。2023 年半年氨纶市场景气度仍然较低，虽然一季度成本支撑，纺织下游开工刺激需求，但二季度龙头企业产能释放，氨纶市场供大于求，价格下滑。芳纶板块盈利表现亮眼，间位芳纶得益于防护领域需求提升，对位芳纶在光通信、防弹等领域市场持续扩大，供需情况持续保持良性。

    盈利能力指标方面，2023 年半年销售毛利率26.87%，同比上升1.64pct；净利率12.92%，同比下滑4.14pct。ROE 为3.90%，同比下滑3.50pct。费用方面，2023Q2 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.34%/7.53%/-1.94% ， 环比变动

    +1.26pct/+2.29pct/-1.74pct。研发费用率5.71%，公司研发投入保持较高水平。

    氨纶市场景气度欠佳，金九银十需求有望修复2023 上半年氨纶板块实现营收7.18 亿元，同比/环比-23.37%/+8.30%。根据我们的跟踪，氨纶板块价差氨纶-纯MDI-PTMEG/PTMEG-BDO 价差季度环比-12.44%/+13.39% ， 同比-0.83%/-24.14%。氨纶整体景气度较低，2023 Q1 成本支撑附加纺织下游开工刺激需求价差回升；Q2 在需求不达预期、产能增速较大的情况下，市场竞争更加激烈，产品价格价差继续震荡调整。

    随着传统“金九银十”旺季补库需求及偏厚保暖等面料的带动，氨纶库存预计将有所去化，盈利能力将进入修复通道中。但2023 年下半年氨纶供应量仍有提升，预计对价格弹性带来压力。同时，也将带来一定内贸订单，整体需求或有向好预期。

    芳纶产能持续放量，芳纶涂覆业务产业化元年来临2023 上半年芳纶板块实现营收11.92 亿元，同比/环比+18.25%/+5.67%。芳纶盈利能力维持稳定。间位芳纶得益于国内防护领域需求，价格依旧坚挺，工业过滤领域则受水泥、钢铁、筑路等行业的影响存在波动；对位芳纶市场景气度高，国内、国外需求均保持增长状态，产品价格相对稳定。公司持续推动芳纶产业化落地， 2023 年陆续有新产能落地，产能规模不断扩张，到2024 年预计名义产能将达到至4 万吨。

    泰和新材是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，大部分已经进入测试小批量电池阶段。同时正在设计芳纶涂覆产能规划。

    投资建议

    泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。我们认为公司间位芳纶在锂电涂覆上的应用空间打开，公司目前是国内唯一芳纶涂覆供应商，具有很强的稀缺性。同时，2023 年公司主要产品氨纶景气度有望边际好转。

    由于氨纶二季度低于预期，我们下调2023 年公司盈利预期，预计泰和新材2023-2025 年归母净利润6.12、11.40、13.10 亿元（2023 年原值7.63 亿元），EPS 0.71/1.32/1.52 元，对应PE 为31.77X/17.07X/14.86X。维持买入评级。

    风险提示

    项目建设不及预期；

    锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期；氨纶产品及原料价格大幅波动；

    氨纶、芳纶行业投产超预期；

    宏观经济下行。

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