摘要

    　　新天药业主导产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为国内独家专利品种，具有较显著的竞争优势。随着OTC 市场战略、营销体制改革及基药目录准入工作稳步推进，公司业绩有望持续增长。

    　　OTC 市场战略持续深化，多款产品有望进入基药目录新天药业围绕现有优势领域进一步优化产业布局，在女性青春与健康维护、男性健康、生殖系统疾病等细分市场已实现了系列产品线的联动发展格局。坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液等多个主打品种已经实现单品过亿的市场规模，主要妇科产品在医疗机构、OTC 市场份额均实现持续提升，品牌建设方面蓄力发展。2022 年公司开启中药商业品牌计划（“龙门计划”），随着计划向全国范围内推广，公司预计未来 3-5年内院端市场和OTC 渠道端将逐步形成1:1 的营收贡献格局；此外，公司除现有基药产品坤泰胶囊以外，其他三款主打产品均为独家品种，且已进入医保，也有望进入今年的基药目录。

    　　新一轮股权激励有望出台，多重改革与精细化管理创新效应相互叠加新天药业于2021 年4 月发布第一期限制性股票激励计划，该计划最后一个考核期为2023 年度，结合2023 年度业绩表现，公司计划未来制定新一轮激励计划方案；此外，公司于2022 年底开展营销体系改革，主要基于进一步推进规模效应下的市场营销体系降本增效，加强营销团队及产品营销推广的专业化、精细化管理等相关战略部署。2023 年5 月公司发布公告，拟通过设立二级子公司的方式进一步深化公司营销体系，营销体系改革持续深化。

    　　新建产能开始投产，多样化挖掘增长潜力

    　　新天药业“中药配方颗粒建设项目/凝胶剂及合剂生产线建设项目”的两条国内先进、西南领先的现代化智能产线于2023 年6 月建成，建产后生产产能大幅提高，保障未来5 年预计40 亿产值的全产业链系统产能需求。此外，公司多样化挖掘增长潜力，重点发展中药配方颗粒，目前已实现规模化销售。通过国标备案+全国推广+产能建设，未来中药配方颗粒有望成为公司业绩新的增长点。

    　　我们预计公司2023-2025 年总体收入分别为13.07/15.64/18.67 亿元，同比增长分别为20.15%/19.70%/19.35%；归母净利润分别为1.40/1.68/2.02 亿元，EPS 分别为0.60/0.73/0.87 元。考虑到公司OTC 市场战略、营销改革持续深化，多样化挖掘增长潜力，看好公司发展，给予2024 年23 倍PE，目标价16.68 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险、产品研发风险、应收账款风险

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