2Q23 同比高增长，维持买入评级

    公司7/30 发布23 年中报，1H23 实现营收24.00 亿元（+20.0%yoy），归母净利润5.45 亿元（+21.7%yoy），扣非净利润5.45 亿元（+21.3%yoy），其中2Q23 营收12.22 亿元（+21.1%yoy）， 归母净利润3.17 亿元（+22.6%yoy），扣非净利润3.16 亿元（+21.6%yoy）。23 年公司集采影响消退，在院端诊疗复苏及管制麻醉进入放量周期的双轮驱动下麻醉板块有望高增长，新品TRV130 获批，公司有望迎来业绩与估值双升。我们给予公司23-25 年EPS 1.12/1.42/1.83 元（略微下调23 年归母净利润0.6%），给予23 年30xPE（可比公司Wind 一致预期23x，精麻龙头，给予溢价），给予目标价33.53 元（前值33.63 元）。

    1H23 经营指标向好，业绩逐季度提速

    1）收入逐季提速，扣非利润增速维持高位：公司集采压力已充分释放（我们预计2-3 年暂无产品符合国家集采条件），高毛利麻醉线快速增长，收入逐季提速（收入同比增速：2Q22/3Q22/4Q22/1Q23/2Q23 4.9/9.0/12.9/18.8/21.1%），扣非净利润连续3 个季度维持20%+增速（扣非净利润同比增速：

    4Q22/1Q23/2Q23 28.4/20.8/21.6%）；2）伴随收入提升，规模效应凸显：

    1H23 销售费用率下降3.1pp（销售费用率：1H23 32.6% vs 1H22 35.7%）。

    诊疗复苏带动麻醉线强势增长，看好23 年业绩提速1H23 公司工业板块收入+19.7%yoy，其中：1）麻醉线：1H23 实现收入12.68亿元（+29.7%yoy），其中管制麻醉快速放量，我们预计23 年管制麻醉有望翻倍增长，实现~9 亿元收入，带动麻醉线收入增速30%+；2）精神线：1H23实现收入5.50 亿元（+2.0%yoy），我们预计23 年有望实现大个位数收入增长；3）神经类：1H23 实现收入0.74 亿元（-12.4%yoy），主因部分产品降价所致，我们预计23 年有望实现收入正增长。展望23 年，我们认为公司有望在集采风险消除后轻装上阵，受益于院端诊疗复苏和高壁垒管制精麻放量，工业板块有望实现20%+收入增长。

    研发加速推进，TRV130 有望开启新品收获期

    公司引进的μ阿片受体激动剂富马酸奥赛利定（TRV130）已于5M23 获批上市，我们预计年底纳入国家医保，有望与芬太尼系列协同共振，实现20-30亿元销售峰值。此外，公司产品管线丰富：NH600001 乳状注射剂（麻醉镇痛，依托咪酯改构，中国2 期临床）、 NHL35700（抗精分，中国1 期临床）、NH112（抗精分，中国1 期临床）、NH102（抗抑郁，中国1 期临床）、NH130（帕金森，中国1 期临床）、YH1910-Z02（抗抑郁，中国1 期临床，R 氯胺酮，2 类新药）Protollin（阿尔兹海默症，美国临床1 期）等加速推进。

    风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。

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