事件1：公司发布2023 年中报，报告期内公司实现营收876.26 亿元，同比-1.67%，归母净利润85.68 亿元，同比-17.48%，折合EPS 2.73 元/股，加权平均ROE 10.63%，其中Q2 单季度实现营收456.87 亿元，同比-3.48%，归母净利润45.15 亿元，同比-9.86%，环比+11.40%，公司中报业绩超预期。

    事件2：公司公布8 月份中国地区MDI 价格，2023 年8 月份开始，万华中国地区聚合MDI 挂牌价19500 元/吨（比7 月份价格上调700 元/吨）；纯MDI挂牌价24300 元/吨（比7 月份价格上调1000 元/吨）。

    聚氨酯、石化业务以量补价，新材料业务量价齐升，单季度盈利环比继续改善。聚氨酯板块，公司福建工业园40 万吨MDI 于2022 年底投产后，25 万吨TDI 于2023 年5 月投产，随着新产能逐渐释放，聚氨酯销量环比进一步提升，2023 年Q2 单季度聚氨酯业务销量124 万吨，同比10.71%，环比11.71%；石化板块，产品销量367 万吨，同比18.39%，环比15.77%；精细化工与新材料板块销量39 万吨，同比69.57%，环比11.43%，产品单季度均价同比-34.09%，环比0.92%。2023 年二季度受国内需求下滑影响，聚氨酯景气度略有下行，2023Q2 聚合MDI、纯MDI 和TDI 单季度均价环比分别为-2.48%/-0.96%/-5.17%；综合来看公司整体盈利同比有所下滑，环比继续改善，目前聚合MDI、纯MDI、TDI 价格分位数分别为20.22%、29.48%和19.75%，处于相对低位，随着终端需求和出口逐步恢复，聚氨酯景气度和盈利能力有望继续改善。

    继续做强MDI、TDI，全球市场份额和话语权进一步提升。公司上半年完成对烟台巨力的收购，巨力在烟台莱阳市拥有8 万吨TDI（已停产）、全资子公司和山巨力在新疆拥有15 万吨TDI 产能，同时规划MDI 产能40 万吨。万华作为全球聚氨酯领域的龙头企业，目前TDI 产能80 万吨，是全球第三大TDI供应商，收购巨力后万华完成在西北地区的产业布局，TDI 全球竞争力进一步提升，同时也有助于消除MDI 技术扩散的隐患，维护MDI 稳定的行业格局。

    持续高强度资本开支下，公司产业集群不断壮大，新材料业务渐入收获期。

    基于强大的现金流和盈利能力支撑，万华自2019 年以来每年资本开支都维持在230 亿以上，聚氨酯板块不断强化，宁波装置未来将继续扩产60 万吨，同时不断延伸ADI、改性MDI、HDI 等高附加值产品，万华福建基地一期已扩产40 万吨MDI，25 万吨TDI，万华凭借卓跃的一体化和成本管控优势，在全球聚氨酯行业的竞争力与话语权将进一步增强。石化业务，公司乙烯二期项目120 万吨/年乙烯及下游40 万吨高端聚烯烃POE 项目获得省发改委核准批，产品高端化有望使其盈利能力较一期大幅提升。新材料业务双酚A 项目已投产，PC 产业链配套更加完善；高性能材料尼龙12 打破了国外巨头垄断，正式投产并产出合格产品，公司新材料业务逐渐步入收获期。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023~2025 年归母净利润为190.56/234.23/292.33 亿元，折合EPS 分别为6.07、7.46、9.31 元，目前股价对应PE 估值分别为15.8/12.8/10.3 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示：环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期。

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