事件：2023H1 公司营收1.25 亿元，同减16.87%，归母净利润0.12 亿元，同减36.73%，扣非归母净利润0.09 亿元，同减40.70%。

    　　2023H1 酒糟资源化收入占比增至59%，古蔺项目量利双增，金沙项目爬坡可期。2023 年上半年公司白酒糟生物发酵饲料业务实现营收0.74亿元，同增26.73%，占总收入的59.45%，同增20.45pct，毛利率30.04%，同增0.40pct。2023H1 公司白酒糟生物发酵饲料产销量创历史新高，销量达到3.46 万吨，同增25.90%。其中，1）古蔺项目：2023H1 产品销量3.19 万吨，同增16.30%，平均销售单价2173.12 元/吨，同增35.15 元/吨，较2022 年全年平均售价2168 元/吨高4.81 元/吨，毛利率32.71%，同增2.98pct，成本管控和规模效应显现；2）金沙项目：2023 年4 月金沙一期10 万吨/年建成投产，2023H1 销量0.27 万吨，新增产能的达产和规模化销售尚需时间，公司积极推进大客户开发工作，把握经济复苏及养殖端需求回升带来的市场机遇。

    　　工程泥浆业务平稳推进，碱渣治理业务投产在即。1）河湖淤泥：实现营收0.19 亿元，同减72.26%，毛利率36.43%，同增5.77pct ，主要系部分运营项目上年度已完工，新增项目处于筹建期和运营初期，收入贡献较少；2）工程泥浆：受益于基建复苏，实现营收0.31 亿元，同增36.60%；3）工业渣泥： 2023 年5 月，公司新增连云港碱渣治理运营服务项目，合计金额超6 亿元，服务期5 年，预计 8 月中旬正式投产运营，将进一步提升无机固废处理业务收入和利润。

    　　拟发行4.39 亿元可转债，保障酒糟资源化产能扩张。公司拟向不特定对象发行可转债，募集资金总额不超过4.39 亿元，主要用于遵义、亳州、永乐等生物发酵饲料在建项目，上述三个在建项目规划年产能合计30 万吨，投资总额6.29 亿元，其中拟投本次可转债募集资金3.74 亿元。

    　　酒糟资源化龙头规划产能52 万吨超7 倍扩张，技术&渠道&产品优势巩固地位。公司已在古蔺、金沙、遵义、亳州、仁怀进行产业布局，规划酒糟饲料产能52 万吨，较2022 年产能实现7 倍以上扩张。1）深耕研发专利丰富，技术产业化已见成效。2）区域卡位&渠道绑定，占据产业先发优势。a.储备稀缺土地资源；b.上游直采酒糟，签署长协保障来料；c.

    　　下游客户遍布全国，进入大客户供应商名录稳定合作。3）高性价比&功能价值，饲料产品价格&市场渗透率提升空间大。

    　　盈利预测与投资评级：公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模，将提升远期盈利，考虑产能爬坡和新项目建设进度，我们将公司2023-2025 年归母净利润从1.00/1.96/2.89 亿元调整至0.74/1.49/2.42 亿元，对应36、18、11 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：河湖淤泥订单不及预期，原材料价格波动，扩产低于预期。

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