事件：

    公司发布2023年半年度报，上半年实现营收57.36亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润3.11 亿元，同比增长223.95%；基本每股收益0.59 元。

    点评：

    23Q2 主要产品量增价跌，无碍收入上涨。2023Q2 家装墙面漆/工程墙面漆/基辅材销量同比分别增加21.5%/33.0%/69.9%；价格方面受原材料价格下降以及市场环境影响，均价分别同比下降11.5%/10.9%/11.1%，环比下降2.0%/1.3%/4.0%；收入端仍实现上涨，分别提升7.6%/18.5%/51.0%。其他版块，防水卷材/装饰施工23Q2 营收分别提升42.5%/-21.7%。23Q2 实现营收36.83 亿元，同比增22.39%，归母净利润2.84 亿元，同比增111.1%。

    费用管控持续增强，带动利润率提升。上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.42%/5.4%/2.17%/1.57%，分别降低2.11pct/-0.19pct/0.36pct/-0.15pct，销售费用下降较快，管理费用及财务费用略有上升。上半年原材料价格均出现下降，导致公司毛利率得益提升。23H1 毛利率/净利率分别为31.04%/5.51%，同比提升3.24pct/3.56pct。上半年经营性活动现金流达1.95 亿元，同比提升25%。

    提升服务深度，转型综合服务商。公司为消费者提供“马上住”一站式涂刷服务，为消费者提供三棵树“健康+”全系列产品及配套辅料体系产品。公司积极推进“O2O”体系，构建涂装平台，持续推动公司由单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。

    零售领域，公司打造乳胶漆、艺术漆、美丽乡村、胶黏剂、基辅材、防水涂料、小森板“七位一体”产品和马上住服务的美好生活解决方案。

    地产相关政策陆续出台，公司有望获益。7 月24 日，中央政治局召开会议，指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。与此同时，竣工端保交楼政策持续落实带动涂料需求稳定。此外，7 月21 日国常会发布《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，在城中村及旧城局部改造中，涂料使用量较大，更新端有望为公司带来新的增长点。

    维持公司“买入”评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别达到9.13、13.09、17.56 亿元，同比增长177%、43%、34%，对应估值47、33、25 倍。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，估值与盈利预测不及预期。

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