深耕智慧电气 设备20 余年，智能电网+新能源多元发展。公司成立于2000 年，成立初期主要服务于电力行业；2010 年起公司成立专业团队进行光伏发电逆变器设备的开发，分布式光伏产品及充电桩于2015 年相继投入市场；2022 年，公司连续中标多个分布式光伏EPC 项目。公司现已形成以电气设备为传统基石业务，新能源驱动新发展的格局。

    　　新能源为公司增长新动力，分布式光伏EPC 及充电桩业务表现突出。

    　　公司新能源业务目前主要涉及分布式光伏发电系统、充电桩、储能及微电网等。其中，分布式光伏EPC 及充电桩业务表现突出：2022 年起，公司已连续中标3 个分布式光伏EPC 项目，订单总额达7.4 亿元，有力保障公司未来业绩高速增长；公司充电桩业务布局较早且产品线齐全，目前已规模化落地，23 年在广大需求推动下，业务有望迎突破。公司软件及整体解决方案能力优秀，自主开发分布式光伏运维管理平台、充电桩系统平台、微电网监控系统、智慧园区平台等多个软件平台，赋能新能源业务发展。

    　　传统智慧电气设备业务产品线齐全，电网+非电网行业经验丰富。作为国内领先的智慧电力系统解决方案提供商，公司现有产品基本涵盖了110kV 及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统、高低压开关及成套设备，是行业内产品线较为齐全的少数企业之一。“十四五”以来，电网投资有望不断向配用电侧倾斜，配网投资持续加速，支撑公司持续成长。同时，公司电气设备产品除应用于电力系统外，也广泛应用于铁路、石化、市政建设、钢铁、煤炭等非电网行业。目前，公司电网客户收入占比3 成左右，非电网客户占据大头，有助于平抑电网投资周期的影响，同时体现出公司产品能力强、行业经验丰富、渠道资源广。

    　　业绩增长稳健，估值明显低于可比公司。公司收入从13 年的4.27 亿增长到22 年的26.23 亿，复合增速超过22%。23 年一季度，公司收入增长64.77%，归母净利润增长149.65%，为全年高增长打下了良好基础。

    　　对标传统电气设备公司、新能源相关业务布局较好的电气设备公司、光伏EPC 厂商等几类可比公司，公司估值都显著低估。

    　　投资建议：考虑公司传统业务稳健增长且光伏EPC 等新业务高速增长。

    　　我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为37.97、47.24、57.72 亿元；归母净利润分别为2.10、2.67、3.32 亿元；EPS 分别为0.93、1.18、1.46元。给予2023 年30 倍PE，对应目标价27.77 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、电网投资不及预期、新能源业务拓展不及预期。

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