投资要点

    　　事件：公司披露2023 年半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入158.32亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润11.93 亿元，同比下降24.9%；其中Q2 单季实现营业收入92.03 亿元，同比增长17.1%，实现归母净利润9.45亿元，同比增长3.2%。

    　　骨料和混凝土业务逆势高增长，Q2 盈利略超预期。（1）水泥量增利稳，公司上半年水泥和熟料销售2995 万吨，同比+2%，一方面国内市场基本平稳，国内市场对外销量同比-0.8%，考虑产业链一体化产能增加带来的内部消耗增加，预计国内实际销量表现与全国市场需求基本一致，另一方面海外水泥销量增长拉动明显。此外得益于3 月沿江水泥价格反弹奠定的高基础和煤炭成本的下降，预计Q2 吨盈利基本稳定。（2）骨料和混凝土业务高速增长，上半年公司骨料、混凝土销量分别达到5051 万吨/1095 万方，同比分别+103%/+82%，预计主要得益于骨料产能的释放爬坡和商混社会化扩张产能的落地。2022 年骨料在总毛利中的占比已经达到21.2%，预计上半年骨料高速增长对盈利有可观贡献。

    　　公司海外布局和国内非水泥延伸继续推进，有望持续贡献增量。（1）公司今年先后公告收购阿曼Oman Cement Company（熟料年产能261 万吨，水泥年产能360 万吨）和南非、莫桑比克Natal Portland Cement Company（南非板块水泥年产能180 万吨，莫桑比克板块水泥年产能330 万吨），合计将新增水泥产能870 万吨，相当于公司2022 年末水泥产能的7%。（2）公司2022 年末骨料年产能已经达到2.1 亿吨，武穴年产3000 万吨机制砂项目有望释放产能；混凝土积极通过拓展委托代加工、租赁、收购等方式扩大市场范围，2022 年末年产能达到6875 万吨，公司2023 年经营计划中骨料销量约1.3 亿吨（同比+98%），混凝土销量2500 万方（同比+53%），有望继续贡献业绩增量。

    　　行业景气底部逐步确认，下半年有望企稳反弹。水泥价格经历前期连续下调后，部分区域价格已处弱势企业现金成本线附近，因此短期行业供给主动收缩的力度在加强，价格也有望确认阶段性底部。中期来看，随着政治局会议强化逆周期调节力度，基建增量政策有望落地，支撑实物需求和下半年旺季水泥价格反弹，公司水泥业务盈利有望企稳修复。

    　　盈利预测与投资评级：宏观强化逆周期调节，行业景气底部逐步确认，下半年旺季水泥业务盈利有望企稳改善，非水泥+海外布局持续贡献新的增长点。基于上半年水泥需求低于预期，我们下调2023-2025 年归母净利润至31.2 亿元（下调9%）、35.9 亿元（下调10%）、38.8 亿元（下调14%），8 月1 日收盘价对应市盈率分别为9.3/8.1/7.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策定力超预期、地产信用风险失控、行业竞合态势恶化

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