核心观点:公司发布2022年三季报,前三季度公司收入218.11亿元,同比-2.86%,归母净利润22.25亿元,同比-37.57%;Q3收入74.21亿元,同比-3.74%,归母净利润6.38亿元,同比-43.31%。
水泥主业处在周期底部区域,量利齐跌。Q3收入同比-3.74%,主要来自水泥和熟料量利齐跌,受地产需求较差、疫情和高温天气影响,水泥行业需求表现疲软,预计Q3公司水泥和熟料销量同比下滑超20%,销量下滑和煤炭成本大幅上涨使吨成本上涨,吨毛利略低于去年同期。新业务已成为重要增长点,对冲国内水泥主业经营压力,骨料混凝土单位盈利同比下滑。预计Q3骨料和混凝土销量延续上半年高增态势,前三季度销量增速均超60%,但受制于行业需求较差和公司走量,价格下行使得单位盈利下滑,前三季度非水泥业务收入和毛利占比提升至31%/37%,同比提升10.5/12.0pct,已成为重要增长点盈利预测与投资建议。预计今年业绩是未来几年低点,底部阶段公司三大增长点仍然突出:公司在海外水泥业务扩张带来水泥主业成长空间,骨料混凝土业务持续放量、第二成长曲线已成,而且一体化运营将极大提升公司整体竞争力,周期底部、未来持续增长可期;治理结构好,预计分红(30-40%)可持续。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为32/45/60亿元,按最新收盘市值对应PE分别为9.5/6.9/5.2倍,PB为1.1/1.1/1.0倍,参考可比公司估值和公司成长性,我们给予公司A股2022年合理估值1.5倍PB的判断,对应A股合理价值19.56元/股,按照AH股溢价率,给予公司H股合理价值9.53港元/股的判断,维持A/H“买入”评级。
风险提示。需求不及预期,行业新增供给超预期,海外和“水泥+"业务扩张不及预期等
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