事件描述

    公司发布2023 年中报：上半年收入8.2 亿元，同比增长4%，归属净利润0.81 亿元，同比下降26%，扣非净利润同比下降26%。Q2 收入4.4 亿元，同比增长5%，归属净利润0.48 亿元，同比下降5%，扣非净利润同比下降5%。

    事件评论

    收入稳健增长，过滤设备更优。公司上半年收入同比增长4%，分板块看，干净空气收入约5.4 亿元，同比增长11%，其中过滤材料收入约2.4 亿元，同比下滑8%，净化设备（悠远环境）收入约3.0 亿元，同比增长32%，设备表现更优且2 季度加速，环比增长37%，或主要受益于半导体洁净室等建设；另一板块高效节能收入约2.7 亿元，同比下滑5%。

    盈利能力阶段性承压，但处回升趋势。公司上半年归属净利率约9.9%，同比下降4.0 个百分点，毛利率下降是归属净利率下降的核心原因。公司上半年毛利率约24.1%，同比下降4.9 个百分点，虽然大宗原材料和能源成本小幅回落，但净化设备收入占比提升一定程度拉低毛利率，且新产能投产尚未完全释放也对折旧有所影响。此外公司上半年期间费率约13.4%，同比下降3.1 个百分点，销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-0.4、-0.5、-2.5、+0.4 个百分点。单2 季度在市场需求回升的助力下，公司收入环比增长18%，盈利能力亦处于回升趋势，2 季度毛利率为25.2%，环比提升2.4 个百分点，同比降幅缩窄至1.1 个百分点，2 季度归属净利率约10.8%，同比降幅缩窄至1.2 个百分点。

    置出悠远环境，聚焦材料生产是再升科技未来战略。公司拟将悠远环境70%的股权转让给曼胡默尔新加坡控股，预估价格3.17 亿元，同时曼胡默尔新加坡控股被授予一项购买期权，有权自行或指定一家实体以1.66 亿元购买公司持有的悠远环境剩余30%股权。悠远环境作价5.04 亿元（基于无现金无负债假设），以其2022 年归属净利润2876 万元，对应PE 为18 倍；以2022 年末净资产1.99 亿元，对应PB 为2.53 倍。1）此次出售对价超出前期收购对价。2017 年公司收购悠远环境时作价4.4 亿，当时悠远环境的对赌业绩2017-2019 年分别为0.33、0.35、0.37 亿元，对应2017 年PE 为13 倍。2）公司材料业务表现明显优于设备。2018-2022 年净化设备收入分别约4.0、4.9、4.4、4.0、4.3亿元，净化设备收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动。但剔除净化设备后，公司2018-2022 年收入复合增速约15%，材料业务体现了更强的成长性和竞争力。

    本次出售对公司影响如何？1）盈利能力和经营质量或会改善，过滤设备业务竞争激烈，利润率偏低，现金流较弱；2）材料端销售可以面向更多净化设备企业，将自身材料优势向更多的全球用户推广；3）与过滤龙头曼胡默尔集团合作，共同拓展悠远环境的应用领域，尤其曼胡默尔深耕汽车过滤业务，可以帮助公司拓展在新能源汽车领域的布局。

    预计公司2023 年业绩为1.9 亿元（2023 年仍考虑悠远环境，预计贡献利润0.3 亿元）、2024 年业绩为2.5 亿元，对应估值分别为25、19 倍，继续推荐。

    风险提示

    1、下游需求恢复节奏低于预期；

    2、原材料或能源成本大幅上涨。

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