拓邦股份为国产智能控制器龙头。公司围绕“四电一网”核心技术，提供定制化的产品和综合解决方案。2022 年公司工具、家电、新能源、工业和智能解决方案收入分别占比36.5%、34.84%、22.9%、2.8%和2.1%。

    　　智能控制器行业：汽车、家电、电动工具为主要下游应用，全球市场万亿美金。①智能控制器系定制化产品，应用在不同终端产品的价值量差异较大，受益于硬件智能化，单品附加值逐渐提高。②细分赛道市场空间测算：我们测算2022 年全球白电和小家电电控市场合计约1250 亿元；2022 年电动工具智能控制器市场规模约260 亿元。③智能控制器厂商布局新能源，受益于行业高景气。我们预计2026 年便携式储能电芯、逆变器市场规模分别为118、63 亿元，储能BMS 超170 亿元，便捷式储能882 亿元。④竞争格局：行业参与者众多，专业化分工趋势明显。全球产业链东升西落，国内厂商背靠产业集群和工程师红利迅速崛起。国内形成拓邦股份、和而泰双龙头格局，其他厂商多押宝不同细分赛道。

    　　公司优势：研发、制造、运营管理表现卓越。1）技术：公司拥有完整技术平台，具备电机电控电池技术垂直一体化优势，前瞻技术储备充足，能快速响应客户需求、提高客户附加值。2）制造：多地产能布局，具备全球运营能力，先发优势明显。3）管理：核心人员绩效考核以企业经营效益和战略目标为出发点，促进良性增长，人均创收位于行业前列。

    　　投资逻辑及建议：电动工具：长期看份额持续提升，电机、电源管理延伸提升客户附加值。短期下游去库接近尾声，渠道端开始补库，需求回暖。家电：长期智能化变频化带动电控附加值提升，叠加新兴市场消费升级；短期欧美家电市场需求回暖。新能源：公司技术延伸顺畅，预计充分享受行业高增速。

    　　预计2023-2025 年，公司归母净利润分别为8.2/10.4/13.7 亿元，对应PE分别为18/14/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；新能源业务不及预期；汇率风险。

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