事件：公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，实现营业收入38.05 亿元，同比增长5.53%；归母净利润2.22 亿元，同比增长1.20%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长2.84%。2023Q2 单季度，实现营业收入23.37 亿元，同比增长6.

    　　20%；归母净利润1.61 亿元，同比下降3.06%；扣非归母净利润1.62 亿元，同比增长3.20%。

    　　积极推动研发市场化机制，坚持产品创新变革。公司在市场需求引导下，构建、开发深睡产品体系，成为终端爆品；逐步推出儿童床垫系列、适老系列等产品，专业匹配细分客群的不同需求。同时，公司不断创新深睡科技，加快智能产品研发，上半年亮相3 款智能产品：AI 空气能助眠床垫、AI 舒腰床垫以及监测电动床，引领睡眠领域智造革新。探索高端市场，推出高端软体定制产品，在深圳家具展首次亮相。公司正参与制定智能、养老家具通用技术条件的国标、行标，并积极推动制定团体标准，提升产品和服务的市场竞争力，引领产业发展。

    　　积极拓展线上线下渠道，聚焦流量、提升转化。线下渠道方面，公司持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性，瞄准存量房市场，积极开拓社区渠道，抢占前端客流，拉动焕新需求。截至2023H1，公司旗下喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达 5,000 多家。线上渠道方面，公司布局多品类经营，618 活动中表现突出：软床、沙发等销售实现大幅增长；床垫类在深耕主力客群的同时着手探索高端市场，销量连续蝉联各大平台床垫类目第一。公司重点布局抖音、小红书、B 站等新消费平台，搭建种草媒体效果评估体系，2023H1 平台转化效率明显提升，数字化转型建设初见成效。丰富的综艺、代言人资源持续赋能线下门店终端、线上业务，以“深度好睡眠”的专业形象提升品牌知名度，逐步构建一个以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。

    　　2023H1 毛利率为35.23%，费用率提升致归母净利率下滑。毛利率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1 公司综合毛利率分别为32.39%/37.01%/35.23%，分别同比-1.

    　　87/+3.35/+1.34pct。费用率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1 公司销售费用率分别为19.95%/19.30%/19.55%，分别同比+0.02/+2.78/+1.70pct，主要系2023H1 广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加所致；管理费用率分别为6.15%/5.

    　　36%/5.66%，分别同比-0.26/+0.89/+0.44pct，主要系2023H1 工资、审计咨询及差旅等费用增加所致；研发费用率分别为2.38%/1.94%/2.11%，分别同比-0.43/+0.17/-0.06pct；财务费用率分别为1.36%/-0.79%/0.04%，分别同比+0.03/-1.03/-0.62pct，主要系2023H1 汇率损益波动影响所致。归母净利率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1 公司归母净利率分别为4.20%/6.87%/5.84%，分别同比+0.36/-0.66/-0.25pct，主要系2023H1 各项费用率增长所致。

    　　盈利预测和投资建议：公司产品、渠道、品牌优势明显，率先卡位床垫优质赛道，未来有望充分享受市占率提升红利。基于本期业绩，我们调整盈利预测，预计23-25 年公司营业收入分别为89.50/98.45/106.32 亿元，归母净利润分别为6.10/7.

    　　25/8.61 亿元，EPS 分别为1.57/1.87/2.22 元，当前股价对应PE 为15.94/13.40/11.28x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧的风险，国际贸易摩擦风险，经营管理风险，品牌运营与管理风险。

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