投资要点

    事件：2023 年8 月8 日，公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收约2067.76 亿元，同比下滑8.21%，实现归母净利润约71.61 亿元，同比上涨4.21%。

    盈利能力持续提升，研发资源投入不断加大。报告期内，公司实现营收约2067.76亿元，同比下滑8.21%，实现归母净利润约71.61 亿元，同比上涨4.21%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润75.36 亿元，同比增长18.27%。

    盈利能力稳步增长，实现毛利率7.17%，同比提升0.67 个百分点。截至2023 年上半年末，公司拥有有效申请及授权专利共6,189 项，较去年同期增加了5.52%。尤其在“大数据+机器人”的新发展策略方向上，授权专利增长迅猛，占比从去年同期的11.72%增加至41.74%。在研发投入方面，公司自上市以来不断增加研发投入，自2020 年以来持续维持在100 亿元以上。2023 年上半年，公司研发投入达到49.32亿元，研发技术人员数量超过3.2 万人。

    算力需求爆发，AI 带动服务器结构变化。以ChatGPT 为代表的生成式AI 应用持续升温带动全球算力需求激增。根据IDC 数据，2023 年全球高性能AI 服务器市场规模预计达248 亿美元，年增率预计高达27%。2017 年，公司研发AI 服务器，至今已迭代至第四代，并于今年开始为客户开发并量产英伟达的H100 及H800 等高性能AI 服务器。公司一系列高性能训练及推理型AI 服务器可全面满足客户数据中心对高效运算的需求。服务器毛利率持续提升，同比增长25%。此外，公司依托先进的液冷散热技术和低功耗电源管理技术，持续与全球领先的云服务商及服务器品牌商合作探索低功耗高性能算力的发展空间，目前已与客户携手合作开发低功耗且高性能的AI 服务器，并不断推进先进散热技术，降低PUE、提升能效，并陆续推出一系列面向多场景及多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器，不断深化AI 及算力领域的布局。

    受益数据中心客户群高市场份额，高速交换机/路由器出货快速增长。根据IDC 预测，数据中心交换器市场规模持续扩张，预计在2024 年销售规模将达到208.8 亿美元，占整体市场份额超过一半，成为交换机主要应用市场之一。在数据中心的网络设备领域，公司主要客户群在全球市场占有75%以上份额，随着生成式AI 快速发展，AI 的相关应用推高IDC 高速交换器及ISP 路由器需求，上半年公司数据中心及运营商网络高速交换机、高速路由器产品分别提升70%、95%，其中，400G交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的800G 交换机产品亦已进入新产品导入。在网络设备领域，公司产品覆盖范围包括光纤到户、光模块的应用、高速交换机、运营商路由器、WiFi 7 到5G+垂直应用等领域。无线网络的客户群在全球市场占有率达50%。公司拥有设计、研发、测试验证、智能制造到全球交付的产品发展全流程。

    深度布局工业数字化领域，工业互联网开启新征程。公司基于自身海量工业大数据 和众多应用场景，不断利用数字化技术推动高效制造，构建了一体化产品设计和智能制造能力。截至2023 年上半年末，公司已累计打造了6 座“灯塔工厂”，其中包括全球首座精密金属加工“灯塔工厂”，并为电子、汽车、机械加工、泛家居、医疗、建筑等行业提供一站式数字化转型解决方案。此外，公司积极参与工业互联网生态建设，包括参与编写中国信息通信研究院的《工业元宇宙白皮书》、携手产业上下游伙伴参加第六届中国工业互联网大会及中国国际“互联网+”博览会，加入中国信通院企业数字化发展共建共享平台，成为第六批低代码/无代码推进中心的成员单位。

    投资建议：考虑公司所布局业务正贴合算力赛道所需的交换机及服务器，我们认为未来公司将长期保持稳健发展。预测公司2023-2025 年收入5789.02/ 6611.06/7596.11 亿元，同比增长13.1%/14.2%/14.9%，公司归母净利润分别为237.62/278.06/314.37 亿元，同比增长18.4% / 17.0% / 13.1%，对应EPS 1.20 /1.40 / 1.58元，PE 18.0 / 15.4 / 13.6；首次覆盖，给予“买入-B”评级。

    风险提示：算力推进速度不及预期；市场竞争持续加剧；原材料成本上升。

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