报告摘要：

    公司目前主要业务线有三条，分别为批发――积极培育上游供应商，具有较强的渠道价值及品种优势，零售――通过桂中大药房为消费者提供药品、医疗器械等医药产品销售和健康服务的一类业务，工业――药品、医疗器械等研发服务，供应链条完善、独家专利占优，产能亟待释放。各项业务营收均实现增长，多元拓展带动公司发展。

    本报告主要从以上三条业务线――批发、零售、工业为重点，分析柳药集团的主营业务优势以及市场投资机会，存在较为突出的两大竞争优势和较为广阔的长短期增长空间。

    竞争优势一：公司为广西省区域性药品批发行业龙头，长期与公立医院合作，形成公立医院资源壁垒。

    龙头优势：公司自2005 年-2022 年一直位居广西医药商业企业榜首。公司已经建成了较为完善的医药物流网络，公司的供应链服务在深度绑定当地医院的同时不断完善增值服务。

    双管齐下：公司一方面依托渠道优势，优化品种结构；另一方面通过开展医院药械耗材SPD 项目，提升客户粘性。

    合作紧密：公司长期与广西区内的多家公立医院保持合作关系，区域内二级、三级规模以上医院覆盖率达到100%，形成了明显的竞争优势。

    竞争优势二：公司已形成高效的省级物流配送网络，专业的信息管理系统。

    物流配送高效：为公司上下游客户提供更加高效、便捷的服务，目前已经形成了以三大物流基地为核心，以主干城市为配送节点，覆盖200 公里自送半径延伸200 公里、全辐射自治区的高效物流配送网络，公司在区域内的物流配送能力强，覆盖率高。

    信息管理专业：组建专门的信息管理团队并开发了供应链管理系统并搭建了客户信息平台，对公司的精细化管理提供了技术保障。

    短期增长：医药零售政策影响消退，渠道优势开拓短期增长空间。

    公司零售业务表现优于大势，主要借力于公司多年积累的公立医院资源。公司渠道优势也可助力DTP 药房建设。广西地区集中度低，公司旗下桂中大药房保持高速扩张，2023 年预期新开药房100 家，全力布局广西地区零售市场。

    长期增长：全产业链发展、工商协同打开中长期增长空间。

    公司业务覆盖面广，产业链齐全。公司加大工业板块投资，布局中药配方颗粒等多个政策扶持市场，2020 年中药配方颗粒在中药饮片中占比仅为14.31%，相较于日本90%的渗透率存在6 倍增长空间，行业中短期难以触及天花板，公司随行业共同发展。

    盈利预测与投资建议：公司系广西医药流通行业龙头，预计公司2023-2025 年收入达到210.93/233.57/258.33 亿元，归母净利润8.41/10.21/12.39 亿元，每股收益为2.32/2.82/3.42 元/股。首次覆盖给予公司评级为“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、行业政策变化、新项目或业务盈利不达预期。

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