公司2023 年上半年实现营收、归母净利润分别为80.49 亿、6.9 亿元，同比-16.3%、-25.06%。我们长线看好公司磷矿资产的持续并入，以及高资本开支支撑下“周期+成长”的双主线发展。考虑到复合肥需求有望逐步回暖，我们维持2023/2024/2025 年归母净利润预测为15.05/17.22/19.68 亿元，给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价 17 元，维持“买入”评级。

    　　公司主营业务量价承压，业绩同比下滑。公司2023 年上半年实现营收80.49 亿元、归母净利润6.9 亿元，同比-16.3%、-25.06%。公告表明，公司主营业务业绩与上下游关联性较高，需求端市场情绪平淡，供给端单质肥价格大幅波动扰乱复合肥经销商采购节奏，导致公司盈利空间受到挤压。

    　　行业毛利整体承压，公司保有一体化成本优势。2023H1，由于单质肥端价格大幅下滑，复合肥行业备货意愿走弱，一定程度影响了公司复合肥的销售，上半年，公司常规复合肥、新型复合肥、磷肥营收分别为40.84 亿、20.25 亿、14.57亿元，同比-22.74%、-11.65%、-18.95%，各项目毛利率分别为11.57%、20.01%、13.55%，同比-1.49、-0.02、-7.83pcts。我们持续看好公司磷矿资源的注入，有望为公司利润提供支撑。

    　　复合肥需求逐步回暖，复合肥盈利有望改善。据百川资讯统计，随三季度国内秋肥用肥旺季到来，以及渠道商备货意愿提升，国内复合肥价格触底回升。。

    　　加紧布局新能源材料，多项在建工程进展顺利。公司依托磷化工产业经验，迅速向新能源领域转型升级。据公司公告，公司现有5 万吨/年磷酸铁产能，是同行业该量级首条产线，新增建设的5 万吨/年二期磷酸铁项目已于2023 年6 月完成试生产，有助于公司稳定客源，消化新增产能，加强新能源材料行业产品布局。根据公司公告，公司上游30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年工业级磷酸一铵、30 万吨/年农业级磷酸一铵均进入试生产的阶段。

    　　此外，2023 年6 月12 日，公司子公司湖北楚乾氟硅材料有限公司“磷矿伴生资源综合利用”项目已获生态环境局环评批复，助力公司在磷、氟等板块进一步拓展。

    　　风险因素：磷肥出口不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；新项目建设进度不及预期；资产注入进展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：我们长线看好公司磷矿资产的持续并入，以及高资本开支支撑下“周期+成长”的双主线发展。考虑到复合肥需求有望逐步回暖，我们维持2023/2024/2025 年归母净利润预测为15.05/17.22/19.68 亿元，参考复合肥（中信）指数，对应2023 年15xPE，给予公司2023 年15xPE，对应目标价为 17 元，维持“买入”评级。

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