公司发布半年度报告，23Q2 实现收入9.4 亿，同比+23%（23Q1 同比+8%），归母净利润0.4 亿，同比扭亏（23Q1 同比+149%），扣非归母净利润0.3 亿，同比扭亏（23Q1 同比+80%），归母净利率4.3%，同比+5.0pct；23H1 实现收入21 亿，同比+14%，归母净利1.4 亿，同比+303%，扣非归母净利1.3亿，同比+652%，归母净利率6.8%，同比+4.9pct。

    　　品牌定位清晰，多品牌立体化布局

    　　分品牌看，23H1 公司TW/VGRASS/云锦分别收入16/4.5/0.2 亿，同比+16%/7%/+163%，毛利率分别为68%/72%/74%。其中TW 品牌中，女装/男装/童装分别收入11.6/1.6/3 亿，同比+12%/+36%/+19%，毛利率分别为69%/65%/65%。

    　　TW 定位中高端市场，持续提升学院风产品力及品牌营销能力。23H1 公司与小王子、Flab jacks 等品牌进行产品合作，推出联名版时尚服饰及周边衍生产品，同时转变促销政策，提升新品业绩占比及综合毛利率；VGRASS 定位高端女装，加强跨界多元合作，与欧美头部面料供应商深度合作，自主研发中国文化元素定制化高端面料，推出高端时装系列；元先面向国内外高净值人群，依托云锦传统织锦技艺，打造高端国货精品。

    　　优化自身IP 同时开展多元化IP 联合，与保时捷、美图等开展合作。

    　　渠道多元融合，线上线下齐发展

    　　打造多渠道融合新零售模式，加快从传统线下渠道向线上转型。公司聚焦购物中心打造模范卖场的同时，利用线下店铺所在商场的线上平台、自建微信小程序等线上社交平台，开展相关内容预热或直播，利用各种手段激励顾客与品牌间的互动或转发，提升目标客群的黏性。

    　　公司逐步调整直营店铺结构，重点提升直营单店运营效率，同时积极发展加盟业务，布局下沉市场。截止23H1 末，VGRASS 直营/加盟为157/47 家（22 年末170/37 家）；TW 直营/加盟为951/191 家（22 年末1075/147 家）；云锦1 家直营店。

    　　销售费用率处于高位，稳步提效控费

    　　23H1 毛利率69%，同比-0.4pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为50%/3.9%/2.6%/2.7%，同比-5.6/+0.1/+0.1/-2.4pct。公司加强效率提升和终端费用管控，店铺费用减少约0.27 亿。管理费用变动主要系工资薪金增加，同时与去年同期相比无基金管理费用。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司旗下TW 不断强化产品定位与风格，营销紧跟市场需求变化；VGRASS持续迭代升级产品面料与细节设计；线下加速渠道转型，探索新零售模型，同时线上业务的竞争力持续提升。考虑终端需求复苏不确定性，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为0.8/1.1/1.2 元/股（23/24 原值为1.2/1.5 元/股），对应PE 分别为12/9/8x。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；研发设计风险等。

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