核心观点

    　　8 月15 日晚，公司发布2023 年半年度报告，实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.14%（调整后）；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长45.66%（调整后），利润端实现较快增长主要归功于：1）公司主导产品实现较好增长、盈利能力较强的医药工业板块收入占比提升，带动公司毛利率提升；2）实现对联营企业和合营企业的投资收益实现较好增长，同比增长24.58%。整体来看，公司主业业绩在工业板块及联营企业的带动下实现了较好增长，H1 业绩增长超过此前市场预期。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告

    　　8 月15 日晚，公司发布2023 年半年度报告，实现营业总收入21.61 亿元，同比增长17.67%（调整后）；实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.14%（调整后）；实现扣非归母净利润2.33 亿元，同比增长45.66%（调整后），业绩增长超过此前市场预期。

    　　简评

    　　主导品种引领工业增长，利润端实现亮眼表现

    　　整体来看，23 年H1 公司实现收入21.61 亿元，同比增长17.67%（调整后），主要在医药工业板块的带动下实现稳健增长；实现归母净利润2.52 亿元，同比增长34.14%（调整后）；实现扣非归母净利润2.33 亿元，同比增长45.66%（调整后），利润端增长较快主要归功于：1）公司主导产品实现较好增长、盈利能力较强的医药工业板块收入占比提升，带动公司毛利率提升；2）实现对联营企业和合营企业的投资收益约为0.96 亿元，同比增长24.58%，主要为健民大鹏贡献（净利润同比+24.57%）。整体来看，公司主业业绩在工业板块及联营企业的带动下实现了较好增长，H1 业绩增长超过此前市场预期。

    　　23 年Q2，公司实现营业收入11.48 亿元，同比增长24.93%（调整后），收入增长稳健主要由于公司工业板块在龙牡壮骨颗粒等主导品种带动下实现较好增长；实现归母净利润1.53 亿元，同比增长53.68%（调整后）。

    　　从利润端拆分来看，公司实现主业利润（剔除投资收益）约为1.04 亿元，同比增长67.95%（调整后），推测主要受益于盈利能力较强的主导品种实现较好增长；实现对联营企业和合营企业的投资收益约为0.52 亿元，同比增长38.28%（调整后），环比Q1 增速加快。整体来看，公司主业业绩在工业板块及联营企业的共同带动下实现了较好增长。

    　　展望下半年，随着公司坚持品牌打造，聚焦大产品、加速新产品市场导入，加强人才引进及团队专业化建设，预计公司医药工业板块有望在大品种带领下保持较好增长趋势，医药商业板块有望在业务拓展的推动下保持平稳增长，公司全年业绩有望保持稳健增长趋势。

    　　大品种引领工业实现较好增长，业务拓展推动商业板块稳增长从主营业务来看，1）医药工业板块：23 年H1 实现营业收入11.25 亿元，同比增长24.38%，主要由于公司精细化KA 连锁运营、开展特色营销活动，门店铺货率、动销率及店均单产实现不断提升，带动主导产品龙牡壮骨颗粒（销量同比+32.20%）、OTC 渠道便通胶囊实现大幅增长；分产品线来看，随着公司提升产品品质，加大市场投入和开拓力度，上半年OTC 产品线和Rx 产品线销售收入均实现持续提升。2）医药商业板块：23年H1 实现营业收入10.19 亿元，同比增长11.25%，在下属子公司福高公司等积极拓展业务的带动下实现稳增长。近年来，公司坚持品牌打造，加大学术推广，聚焦大品种积极开展精细化运营，同时加快新产品培育，持续完善产品布局，有望推动公司长期健康发展。

    　　毛利率实现大幅提升，经营质量保持健康

    　　2023 年H1，公司综合毛利率为46.41%，同比增加6.37 个百分点，推测主要受益于公司收入结构变化。销售费用率为32.41%，同比增加3.71 个百分点，主要由于公司加大品牌推广等费用投入所致；管理费用率为4.05%，同比增加0.47 个百分点，主要由于人员增加及薪酬福利待遇提升带来的薪酬费用增长；研发费用率为1.63%，同比下降0.02 个百分点，基本保持稳定。投资活动产生的现金流量净额同比增长572.48%，主要由于申赎理财产品影响，本期内赎回理财发生额大于购买理财发生额所致；筹资活动产生的现金流量净额同比增长52.54%，主要由于本期归还银行借款的现金流出小于上期所致。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　整体来看，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为41.51 亿元、47.27 亿元和53.60 亿元，分别同比增长14.0%、13.9 和13.4%，归母净利润分别为4.91 亿元、5.95 亿元和7.22 亿元，分别同比增长20.5%、21.1%和21.4%，折合EPS 分别为3.20 元/股、3.88 元/股和4.71 元/股，对应PE 为21.2x、17.5x 和14.4x；公司立足于百年中华老字号，围绕优势领域持续完善产品布局，近年来公司坚持品牌打造，加大学术推广，聚焦大品种积极开展精细化运营，同时加快新产品培育，持续完善产品布局，品牌认知度不断提升，有望推动公司长期健康　　发展，叠加不断释放的中医药利好政策，我们看好公司的长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、改革不达预期：混改落地后先行改革组织和营销，精简机构和人员，改革薪酬激励，改革效果如不及预期，或对公司盈利预期产生影响；2、限抗、集采等政策风险：限抗政策加剧可能导致抗菌药市场萎缩，影响一致性评价等政策推进；集采政策风险包括相关产品降价以及医院端市场份额被抢占；3、药品降价风险：如省际集采联盟、市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价超预期，进而影响公司收入及盈利预期；4、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润。

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