核心观点

    　　4 月17 日晚，公司发布2023 年第一季度报告，实现营业收入10.13亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润1.00 亿元，同比增长12.23%；实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长13.31%；从利润端拆分来看，公司实现主业利润约为0.55 亿元，同比增长12.59%，实现对联营企业和合营企业的投资收益约为0.45 亿元，同比增长11.79%。整体来看，公司主业业绩在工业板块及联营企业的带动下实现了稳增长，业绩符合预期。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第一季度报告

    　　4 月17 日晚，公司发布2023 年第一季度报告，实现营业收入10.13 亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润1.00 亿元，同比增长12.23%；实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长13.31%；Q1 业绩符合市场预期。

    　　简评

    　　立足百年中华老字号，Q1 业绩符合市场预期

    　　2023 年Q1，公司实现营业收入10.13 亿元，同比增长10.40%，收入增速放缓主要由于公司商业板块在疫情影响下短期承压，预计医药工业板块仍在大品种的带动下实现较为稳健的增长；实现归母净利润1.00 亿元，同比增长12.23%；实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长13.31%；从利润端拆分来看，公司实现主业利润约为0.55 亿元，同比增长12.59%，实现对联营企业和合营企业的投资收益约为0.45 亿元，同比增长11.79%。

    　　整体来看，公司主业业绩在工业板块及联营企业的带动下实现了稳增长，Q1 业绩符合预期。

    　　百年叶开泰成就中华老字号，围绕优势领域持续完善产品布局传承“叶开泰”近400 年历史文化，公司致力于精品中药制造与研发，以发展中医药为核心、儿科产品为特色，已经逐渐成为全国重点中药企业和小儿用药生产基地。立足于百年中华老字号，公司拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌，公司及全资子公司合计持有药品批文259 个，其中独家品种26 个，形成了以中成药为主的儿科产品线、妇科产品线、特色中药产品线，拥有丰富的产品资源；其中儿科主导品种龙牡壮骨颗粒为国家一级中药保护品种，是儿童健康成长药物领域的知名品牌，妇科产品线包括健脾生血颗粒、健脾生血片、小金胶囊等品种，特色中药产品线主要包括便通胶囊、健胃消食片、七蕊胃舒胶囊等品种。从主营业务来看，2022 年公司医药工业板块实现营业收入18.80 亿元，同比增长11.73%，毛利率为76.85%，同比减少1.73 个百分点，在龙牡壮骨颗粒等大品种带动下实现稳健增长，为公司收入和利润的核心贡献板块；2022 年公司医药商业板块实现营业收入17.23 亿元，同比增长8.52%，毛利率为7.21%，同比增加1.10 个百分点，在下属子公司福高公司等积极拓展业务的带动下实现平稳增长。近年来，公司坚持品牌打造，加大学术推广，聚焦大品种积极开展精细化运营，同时加快新产品培育，持续完善产品布局，有望推动公司长期健康发展。

    　　毛利率持续提升，经营质量健康

    　　2023 年Q1，公司综合毛利率为49.66%，同比增加6.67 个百分点，推测主要受益于大品种盈利能力的持续提升。销售费用率为37.42%，同比增加5.61 个百分点，我们预计主要由于公司加大品牌推广等费用投入所致；管理费用率为4.36%，同比下降0.71 个百分点，控费效果理想；研发费用率为1.76%，同比下降0.11 个百分点，基本保持稳定。筹资活动产生的现金流量净额同比增长8453.38%，主要由于取得借款收到的现金大幅增长。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　随着防疫政策优化、疫后消费逐步复苏，我们预计2023-2025 年公司工业板块有望在大品种的带领下分别实现19%、17%、16%的同比增长，商业板块预计保持10%左右的稳健增长；整体来看，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为41.51 亿元、47.27 亿元和53.60 亿元，分别同比增长14.0%、13.9 和13.4%，归母净利润分别为4.91 亿元、5.95 亿元和7.22 亿元，分别同比增长20.5%、21.1%和21.4%，折合EPS 分别为3.20 元/股、3.88 元/股和4.71 元/股，对应PE 为21.6x、17.9x 和14.7x；公司立足于百年中华老字号，围绕优势领域持续完善产品布局，近年来公司坚持品牌打造，加大学术推广，聚焦大品种积极开展精细化运营，同时加快新产品培育，持续完善产品布局，品牌认知度不断提升，有望推动公司长期健康发展，叠加不断释放的中医药利好政策，我们看好公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）新冠疫情影响风险：目前国内疫情形势依然有波动，如果各地疫情反复持续，可能会对工业生产、物流快递等造成一定影响，进而影响公司相关产品销售及业绩预期； 2）药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3）原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；假设中药原材料价格上涨导致公司23-25 年毛利率每年分别下降1.0%，则公司2023 年、2024 年、2025 年归母净利润将从目前的4.91 亿元、5.95 亿元、7.22 亿元下降至4.52 亿元、5.49亿元、6.70 亿元；假设中药原材料价格上涨导致公司23-25 年毛利率每年分别下降3.0%，则公司2023 年、2024年、2025 年归母净利润将从目前的4.91 亿元、5.95 亿元、7.22 亿元下降至3.75 亿元、4.59 亿元、5.64 亿元。

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